中泰证券--银行业:专题!疫情后的金融政策变化如何影响投资?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    前言:春节假日中,我们对疫情后的金融政策进行了全面分析,核心结论:疫情后的货币和监管环境是利于市场风险偏好提升,风险偏好提升仍是今年资本市场核心逻辑。资本市场印证了我们的观点,详见报告《疫情会对金融政策有什么影响?--政策传导投资》。
            
                    目前金融政策决策可能面临的难点:如何评估与预判疫情给经济带来的具体影响。对经济而言,目前疫情防控和复工是有矛盾的,下判断为时尚早。重点观察全面复工的时间点。
            
                    疫情之后,货币政策以稳定预期为主,采取短期流动性释放+定向结构性货币政策工具的组合维系流动性的合理充裕。本周OMO释放流动性5500亿,定向再贷款3000亿。资金价格上,OMO降息10bp,下调幅度及速度略超预期。本月20日LPR下调是大概率事件,市场预期10bp,同时市场有近期降准预期。我们预计,上半年会是渐进性、持续性的宽松货币环境,宽松货币政策微调最早要到2季度之后。
            
                    疫情之后,财政政策以定点税收减免、费用减免以及贴息为主。在资金支持上,首次和央行联手推出“专项再贷款+财政贴息”组合。在专项贷款利率基础上再贴息50%,确保企业贷款利率低于1.6%。地方财政则是针对中小微企业出台更细化的财政支持措施。预计二季度财政政策重点在修复投资,将根据疫情影响程度,适当扩大赤字率、增加地方债的发行以对冲对经济的影响。
            
                    疫情之后,金融监管政策边际压力未增加,鼓励直接融资。1、银保监表态对到2020年底确实难以完成处置的资管产品,允许适当延长过渡期;财新杂志报道或延期一年。这缓解了稳增长的压力。2、政策积极推进理财子公司设立,鼓励外资入股。表明政策积极发展直接融资市场,鼓励长期资金进场。预计未来金融监管政策,在防范系统性风险和保增长中寻找平衡点。
            
                    疫情后,产业政策聚焦中小企业和疫情防控企业。加大对中小企业信贷支持:增量、降价、提质和扩面。各部位对疫情防控企业减税免税,延长申报纳税期限;降低疫情防控期间企业用电成本;确保重点企业用工等。大型的对冲经济下滑的产业政策还需要观察经济,房地产的策大概率不刺激,托而不举。
            
                    投资建议:维持之前的判断。1、风险偏好提升仍是今年市场核心要素。疫情使得经济的不确定性增加,但货币政策宽松和金融监管中性的确定性是增加的。风险偏好提升是今年市场核心要素。2、金融板块内部,券商有补涨逻辑。对于相对收益者,我们看好市场风险偏好提升,券商有补涨的大逻辑。对于绝对收益者,银行和保险有稳健收益,低估值和基本面的稳健性能够确保其稳健收益。
            
                    风险提示事件:疫情对实体经济影响超预期。
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