广发证券--家用电器行业:空调内销的需求动力与空间测算【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    空调内销需求拆分,更新占比逐渐提升 。空调内销需求可拆分为保有量提升需求、存量更新迭代需求及商用新增需求,三者对内销量拉动比例分别约为 50% / 40% / 10%。国家统计局及日本内务府统计数据显示,2018年我国空调保有量 109台/百户,其中城镇 142台/百户、农村 65台/百户,对应日本 1990年左右水平,相差 30年左右的时间。2018年日本空调保有量为 281台/百户,随着保有量达到较高水平,更新占比逐渐提升,日本占比从 1990年 35%提高到 2018年近 90%。
            
                    我国空调内销量测算,空间还有 50-66%。 。若按照日本经验对我国保有量的增长进行假设,即每年每百户保有量平均提升 8台左右,则 2030年我国城镇保有量达到 250台/百户、农村 150台/百户。按人口规划, 2030年城镇户数推算为 35000万户,农村 14500万户。基于以上假设,2030年我国城镇保有量提升拉动的内销量为 4604.1万台,农村保有量提升拉动的内销量为 549.8万台,整体为 5154.0万台。按日本经验,假设空调平均更换周期提升至 11年,则 2030年存量更新迭代需求拉动的内销量为 9362万台。再加上商用需求,我们预测 2030年空调内销总需求量约 1.53亿台,相比 2019年内销量尚有约 66%的增长空间。2019-2030年间,保有量提升需求拉动内销量的占比将由约48%下降至约 33%,而存量更新迭代需求拉动内销量的占比将由约43%提升至约 62%。从更长远的视角看,假设我国长期总人口稳定在 14亿人,户均人数为 2.4人。全国户均空调保有量饱和后稳定在 2.4-2.8台,对应的空调存量规模为 14.0-16.3亿台。则我国内销总需求量约 1.4亿台,相比 2019年内销量尚有约 50%的增长空间。
            
                    地产对空调 销量仍有 重要 影响。 。地产对空调内销量有重要影响,2014-2018年我国新房配置需求拉动内销量比例约 30%-40%。参照日本经验,1996年至今日本新竣工住宅面积从高点下降了 52%,但 2018年空调内销量相比 1996年仍有超过 20%的增长。原因在于随着更新迭代需求逐步释放,日本空调内销量以装修配置需求驱动为主导过渡至以更新迭代需求驱动为主导。经测算,日本住宅竣工带动空调销售占家用空调内销量比例逐年下滑,近 10年住宅竣工带动空调销售占家用空调内销量比例稳定在 28%左右。
            
                    投资建议 。空调行业长期空间仍较大,均价也有提升空间。基于空调龙头本身高筑的渠道壁垒、近期展现出的积极变革应对的决心、以及长期宽广的护城河,我们认为未来龙头仍将保持将强势的产业链地位。我们继续推荐 格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 、三花智控。 。
            
                    风险提示。 。原材料价格上涨;汇率波动;地产竣工不及预期;市场竞争环境恶化。
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