中泰证券--非银金融行业券商深度:左侧推荐逻辑及业绩拆分预测【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    左侧推荐逻辑: 流动性驱动 风险偏好提升, 利好板块。 。2008-2009年、2014-2015年期间券商板块实现 40%以上超额收益,均受益于货币政策宽松带动市场活跃度与风险偏好提升。我们预计,上半年会是渐进性、持续性的宽松货币环境,流动性驱动市场活跃度提升,融资类业务余额提升,风险偏好上移,券商有望直接受益。详见 2月 1日报告:《疫情会对金融政策有什么影响?—政策传导投资》。
            
                    券商的政策环境 大变化 及 业务转型。 转型。1、政策环境的真正变化。 2000至今目前处于第 3轮政策周期,与过去单纯政策“刺激”不同,18年11月以来政策取向:鼓励直接融资、资本市场市场化改革、建设现代化资本中介。2、券商 、券商 业务 转型 迎来发展新机遇: :a、大资管框架下关注财富管理模式转型。财富管理转型聚焦产品丰富度提升,“买方”模式下收费与客户资产规模绑定,资管与财管协同发展,产品与服务能力双管旗下。b、现代化投行定价能力成为核心竞争力。注册制考验一二级市场联动的产业孵化能力,再融资新规下中小企业融资改善,龙头服务下沉;c、场内外衍生品丰富度提升为券商资金类业务带来发展机遇。
            
                    券商业绩拆分预测: 券商业绩拆分预测:2020年 年 收入增速有望 增速有望 35%, ,利润增速有望 利润增速有望 60%。 。
            
                    1、经纪业务方面 、经纪业务方面,中性假设有望实现经纪业务净收入、两融业务收入同比+35%/+21%。2、投行业务方面,有望实现净收入 650亿元,同比+34% 。中性假设 IPO、再融资、债券承销并购重组规模分别同比+23%/+57%/+20%/20%,各业务承销费率有望小幅增长实现。3、 自营业务方面,中性假设下行业证券投资业务实现综合收益率 6%,有望实现自营业务净收入同比+45%。资管主动管理转型提升盈利能力,预计同比+11%。
            
                    投资建议: 投资建议:1、继续看好券商板块。 、继续看好券商板块。券商板块估值与流动性、监管周期、市场风格关联度较高,当前时点流动性改善带动市场风险偏好提升,板块具备 beta 属性,低配具备安全边际。2、个股方面,建议 、个股方面,建议 关注三类标的:a、交易活跃利好券商经纪、两融业务收入弹性释放,建议关注华泰证券、东方财富等;b、再融资新规有望给投行业务带来助推力,关注投行市场化程度高,储备丰富的中信建投、广发证券等,以及持续受益龙头标的中信证券、中金公司等;c、权益市场走强利好券商投资收益率改善,建议关注东方证券等。
            
                    风险提示:二级市场持续低迷; 金融监管发生超预期变化 ; 中长期制度改革推进低于预期。
67204ae5-1268-4fed-a79a-3791aa5b11b1.pdf