中银国际证券--园林行业点评:政策松绑+融资环境改善,行业基本面有望回暖【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    政策层面:生态环保、PPP、再融资政策松绑:2019年四季度以来,生态环保相关政策密集出台,旨在建立明确的环保治理体系以及提出未来的建设预期目标。同时近期出台的PPP相关政策更为注重项目信息完善与规范而不在风险防控。据此我们认为园林行业建设需求有望提升,生态园林PPP相关项目增速也有望回暖。二月中旬再融资新规出台,对资金需求巨大的园林行业有重要意义,二月中下旬以来,发布定增预案的园林板块上市公司达到5家,政策层面为园林板块上市公司融资松绑。
            
                    资金层面:专项债加速与信贷环境宽松改善融资:1-2月份专项债发行加速,累计发行额超过9,100亿元,预计为基建投资提供资金将达到2019年同期的5-6倍。LPR利率与存款准备金利率的下调也提供了较为宽松的信贷环境。从近期国常会表态看,预计未来存款准备金仍有进一步下调可能,信贷环境有望进一步宽松。从行业信用利差来看,代表建筑民企的AA级信用利差迅速收窄也表明当前建筑民企的融资环境正在明显改善。
            
                    公司层面:资产与负债结构显著改善,现金流有望回升:随着政策松绑与信贷环境改善,当前园林板块主要上市公司财务报表也呈现逐步改善的态势。上市公司应收账款与存货增速下滑,表明新增项目对资金占用明显减少,未来将逐步进入存量项目账款催收阶段。一年内到期非流动资产增加表明部分PPP项目投入运营,未来上市公司额外现金流有望增加。长期借款占比提升,一年内到期非流动负债和短期借款占比下降表明当前上市公司偿债压力减少,当前园林板块上市公司偿债压力相比2018-2019年明显减小。
            
                    国资入主部分园林企业,经营趋于稳健业绩有望稳步回升,融资环境改善估值有望逐步修复:考虑当前园林行业政策松绑,融资环境回暖,上市公司财务报表有所改善,行业估值将逐步修复。部分园林板块上市公司控股权发生变更,国资背景股东入场,公司经营更趋稳健,风险控制能力进一步加强,业绩有望稳步回升。
            
                    建议关注经营风格稳健成长空间较大的东珠生态;以及传统园林行业龙头东方园林、美尚生态风险提示:地方政府资金趋紧项目回款不及预期,融资环境改善不及预期。
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