川财证券--石化行业动态点评:油价底部在哪里?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我们的判断:我们在2月22日的报告《关注日韩疫情对原油需求的影响》里着重强调,关注海外疫情拓展对油气价格的影响,并且判断国际油价的低点要超过2016年。
            
                    3月17日,沙特阿美首席执行官纳赛尔周一表示,沙特阿美在没有任何新投资的情况下仍能在一年内以每天1200万桶最高产能生产原油。3月18日,国际原油价格大幅下跌,布伦特原油价格跌破30美元/桶的重要关口,WTI原油价格一度下跌10%达到24美元/桶,为2002年以来首次。
            
                    数次低油价的原因分析:
            
                    2016年1月20日,因美国页岩油的快速扩产,油价经过一年半的下跌,布伦特油价跌到低位27美元/桶,WTI油价跌到26美元/桶。2008年12月24日,因次贷危机布伦特油价下跌到37美元/桶。
            
                    2008年,因美国次贷危机,布伦特油价由140美元/桶,下跌到37美元/桶;2001年11月,因OPEC扩大产量应对英国北海原油,布伦特油价下跌到9.5美元/桶;1998年12月,因亚洲金融风暴,布伦特油价下跌到9.8美元/桶。
            
                    观察近20年国际原油价格大幅下跌的历史,油价下跌主要由经济危机导致需求下降或者OPEC扩大产量打击新的原油供给对手所致。
            
                    对本次油价下跌的判断:本次油价下跌由疫情导致国际原油需求的大幅下降,同时OPEC与俄罗斯存在市场份额的分歧导致。
            
                    从需求上看,因海外疫情仍处于恶化趋势,国际原油需求的下降幅度和下降速度仍有较大恶化空间,且疫情导致的需求下降会忽视原油价格的下跌。若以国内疫情的发展情况参照,因受疫情影响的国家较多,海外原油需求的下降幅度将大幅增加,且下降速度较快,考虑国内复工速度弱于国外疫情发展速度,全球原油极限需求仍有较大的下降空间,且有几个月的持续时间。
            
                    从供给上看,OPEC短期内有350万桶/天的扩产空间。2019年1月OPEC原油产量为2886万桶/天,本次减产前为3300万桶/天,存在400万桶/天的扩产空间。伊朗和委内瑞拉被制裁导致近200万桶/天的产量损失。预计OPEC短期内有200万桶/天的扩产空间,且沙特至少有150万桶/天的极限产能没有释放。
            
                    中东原油开采成本最低。据沙特IPO文件披露,沙特原油开采成本在10美元/桶附近,而俄罗斯开采成本在40美元/桶附近。综合以上因素,我们认为OPEC有能力将短期原油价格下降到20美元/桶附近。从中长期来看,国际油价将处于40美元/桶以上。较低的油价不利于原油开采,有利于原油加工、贸易及运输行业。
            
                    风险提示:OPEC大幅提高原油产量;国际成品油需求长期下滑。
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