华西证券--造纸行业:海外疫情日趋严重,造纸行业影响几何,文化纸确定性更高,包装纸弹性更大【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    前言目前,COVID-19疫情已经进入新阶段,海外成为抗疫主战场。而海外疫情的发酵,不但影响海外需求,还影响到全球供应链。最直接的表现就是中国的主要出口目的地经济增速放缓,进口需求减弱,将对中国出口形成进一步拖累。
            
                    中国造纸行业出口比重并不大,2018年全国纸及纸板出口占产量比仅为5.92%。但是造纸产业链的上下游依然与海外市场息息相关。原材料上,木浆进口比重依然有65.7%,同时下游行业中,电子、家电、纺织服装等出口比重较大。海外疫情将对行业的原材料供给以及下游需求均会带来一定的变化。所以只有对整个产业链进行客观的剖析,才能清楚海外疫情对造纸行业究竟会造成什么影响。
            
                    主要观点:
            
                    木浆:中国木浆进口依赖度高,海外市场受到疫情影响,暴涨暴跌的可能性不大,后续主要关注全球物流情况。2018年中国木浆进口量为2166万吨,约占全国木浆消耗量的65.7%。巴西与加拿大商品浆生产量分列全球第一和第二,且是中国漂白阔叶浆和漂白针叶浆的第一大进口来源国。目前主要产浆国以及木片出口国的疫情整体相对可控,生产供应链相对稳定。主要的木浆需求地区中,欧美地区消费量或受疫情影响,全球木浆库存依然维持在30天以上,国内木浆库存也依然处在高位,下降缓慢。我们预计木浆价格将持续在底部震荡。
            
                    文化纸:除铜版纸外,直接出口比例不大,下游需求基本集中在国内,受海外疫情影响较小,后续需求确定性较高。2018年,中国新闻纸出口1万吨,仅占生产量的0.5%,未涂布印刷书写纸出口量84万吨,占生产量的4.8%。涂布印刷纸出口量150万吨,占生产量的21.3%,其中铜版纸出口量106万吨,占生产量的16.2%。主要下游中,图书出口量为1067.17万册,仅占出版印刷量的0.11%。随着各地学校陆续开始正常复课,教辅市场需求量近期内将逐渐上升,教材教辅的招标预计将在4月有序推进,部分出版的教材教辅已经开始备纸,双胶纸市场或将迎来一波需求高峰。目前主流纸厂的库存约为15-20天,部分库存是由于下游无法提货而滞留纸厂。
            
                    包装纸:下游应用广泛,且有相当部分用于出口。受到海外疫情的影响,短期需求承压。疫情中部分相关消费需求虽然滞后但不会缺席,假设5、6月疫情得到控制,终端迎来报复式消费,需求回升导致订
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