光大证券--化工行业:原油的锚在哪里?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    供给压力空前,油价持续承压本周原油价格战持续发酵,供给压力巨大,布伦特和WTI原油期货价格分别收于26.98美元/桶和22.63美元/桶。美元指数交投于102.39附近。
            
                    美国石油钻井机数量下降,美国原油库存增加195万桶本周,美国石油活跃钻井数减少19台至664台,油气钻机总数减少20台至772台。美国原油库存量4.537亿桶,比前一周增加195万桶;美国汽油库存总量2.408亿桶,比前一周减少618万桶;馏分油库存量为1.251亿桶,比前一周减少294万桶。
            
                    12月OPEC产量下降,较上月减少16.1万桶/日至2944.4万桶/日12月OPEC产量下降,沙特产量为976.2万桶/日,较上月减少11.1万桶/日;伊朗产量为209.2万桶/日,较上月减少1.5万桶/日;委内瑞拉产量为71.4万桶/日,较上月减少0.3万桶/日;利比亚产量为113.9万桶/日,较上月减少4.4万桶/日。
            
                    本周,石脑油、乙烯、丙烯价格下降,丁二烯价格持平。石脑油裂解价差上升,PDH、MTO价差下降。
            
                    沙特阿拉伯挑起价格战,关注沙特俄罗斯产量情况本周全球新冠疫情持续发酵,引发市场对二季度及后续需求持续悲观,加之石油出口国大幅度增产,美国原油库存连续八周增长,供给压力持续增加,油价继续承压。3月18日Brent现货价格已经跌到了23.19美元/桶,击穿了08年和16年的低点,原油价格回到了2002年时候的水平。在当下时点,市场更加关注油价的下行区间在哪里?第一、这一轮油价暴跌与上两轮油价暴跌区别之处是:既是需求冲击,又是供给冲击。我们预期整个二季度出现700万桶/天的需求下降,是历史上前所未有的。叠加OPEC最多300万桶/天剩余产能的释放,预计整个二季度出现700-1000万桶/天的库存累积,直至库容充满。第二、如此严峻的供需形势下,基于对主流原油企业成本的分析,我们倾向于把Brent现货价格20美元/桶附近作为这一轮油价的底部区间。第三、原油市场主要的拐点应该是欧美疫情的变化。什么时候欧美疫情出现明显可控的局面,原油和全球主要风险资产都会出现一个明显的拐点。从目前欧美采取的应对措施来看,4月下旬或者5月上旬有望出现疫情的拐点。当然供给端的变化是一个次要的拐点,即OPEC+减产联盟重新形成。这个次要拐点会显著影响原油回复前期高点的速度。后续持续关注疫情拐点及减产联盟最新动态。
            
                    投资建议:历史上两轮油价筑底及回升受益标的的回顾及启示:一、石化指数有明显的绝对收益,但相对收益不明显。重点关注炼化公司和轻烃裂解公司,以及油服公司。二、化工类似,也有绝对收益但相对收益也不明显。重点关注早周期的氨纶、粘胶和涤纶;以及万华、扬农和华鲁等绩优蓝筹股;其次是制冷剂、改性塑料也可适当关注。
            
                    风险提示:地缘政治风险,中美关系紧张,美国产量增速过快。
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