长城证券--银行业央行定向降准及下调超储利率点评:降低负债成本仍需更多举措【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:4月 3日,中国人民银行决定对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率 1个百分点,于 4月 15日和 5月 15日分两次实施到位,每次下调 0.5个百分点,共释放长期资金约 4000亿元。同时,中国人民银行决定自 4月 7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。
            
                    为什么选择中小银行定向降准? 中小企业和中小银行是薄弱环节。今年疫情冲击之下,受影响最大的是中小企业,而中小银行客户里中小企业的比例较高,从提供信贷支持的角度,给中小银行降准有利于引导其以更优惠的利率向中小微企业发放贷款,从资产质量的角度,中小银行资产质量受到的冲击相比大型银行更大,定向降准也能够帮助其维持一定的盈利能力。
            
                    为什么 下调超额存款准备金利率 ? 目的是促进信贷投放。 。银行超额准备金率仅 2%左右,占生息资产比例更低只有 1.5%左右,超额准备金利率下调对盈利影响可以忽略不计;更重要的是希望银行将超储用作信贷投放,提高银行的信用扩张能力,向战疫下的实体部门输血。此外,超额存款准备金利率的下调还将进一步引导市场利率下行。
            
                    存款基准利率下调短期落空? 不如 疏通市场利率和存款利率。4月 3日,央行表示存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”,作为一个工具可以使用,但要充分考虑物价水平和老百姓感受等因素,短期内下调预期落空。
            
                    既然如此,不如考虑适当放松同业负债比例限制,疏通市场利率和存款利率。此前经常诟病市场利率和存贷款利率是两个割裂的市场,贷款利率在LPR 改革之后与 MLF 利率挂钩,但存款利率和市场利率仍然是割裂的,这种割裂的本质原因在于 MPA 考核中对于同业负债比例的限制,要求同业负债不超过银行总负债的 1/3,这使得银行在信贷扩张时仍需要加强一般存款的吸收,使得存款利率刚性难下,即便市场利率已经明显下滑。同业负债不得超过银行总负债 1/3的比例是在当时去杠杆的环境下,现在的环境显然已经发生了改变,如果对同业负债比例能够适当放松,那么银行也会主动改变结构性存款等高息揽储行为。
            
                    投资建议: :银行板块估值仅 0.7x20PB,大行股息率已接近 5%,这决定了板块具有一定的安全边际,这是与 08年大幅下跌最大的不同;但由于疫情对经济的影响会逐渐显现,并且政策的刺激空间也不如 09年那么大,因而反弹幅度也相对有限。整体来看预计银行股在经济预期明显好转之前将呈现震荡走势,绝对收益的中长期投资者可逐步配置。
            
                    风险提示:全球疫情持续发酵导致经济下行超预期
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