山西证券--汽车2019年报&2020年一季报综述及投资策略:疫情加大行业下行压力,看好龙头长期竞争优势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    市场环境:2019年,受宏观经济承压、消费者信心不足、政策等因素影响,国内汽车产销量同比下降,且同比降幅较上年扩大。2020Q1,国内新冠肺炎疫情加大行业下行压力,产销量同比均大幅下滑,目前随着国内疫情显著好转,产销降幅呈修复趋势,但行业依然承压。
            
                    乘用车:2019年,宏观经济下行、消费者信心下降,叠加国六车型切换加剧供需矛盾,乘用车产销承压的情况依然延续,板块营收及归母净利润降幅扩大,多项盈利指标下行,但库存情况整体好转。2020Q1国内新冠肺炎疫情爆发,产销均较大幅度下滑,乘用车因其可选消费品属性受到较大负面影响,板块营收及归母净利润降幅大幅扩大,库存压力加大。
            
                    卡车:2019年,受益于产销稳定、福田业绩整体改善,板块营收同比转正,归母净利润转正,毛利率提升,负债结构较为稳定,但库存压力仍较大。2020Q1,春节因素+疫情因素,营收、归母净利润均同比大幅下滑,库存压力大幅提升,多项盈利指标显著下滑,但毛利率较2019Q1提升0.03pct。
            
                    客车:2019年,私家车和高铁普及致客车需求下降,叠加新能源客车消费提前透支,盈利能力下降,产销量、营收、归母净利润同比下降,但降幅收窄,负债、存货情况整体改善。2020Q1,疫情因素叠加春节因素,客车产销降幅扩大,板块营收、归母净利润、毛利率均下行,库存压力加大。汽车零部件:受行业产销量下滑影响,压力向上游传导,导致零部件行业整体盈利能力承压。2019年,行业营收同比增速增幅均收窄,归母净利润降幅扩大,板块平均周转率和平均存货周转天数持续改善。2020年一季度,疫情因素影响下,汽车行业下行压力向上游传导,板块营收及归母净利润均同比大幅下降,库存压力明显加大。
            
                    投资建议:短期来看,一是疫情因素加大行业下行压力,目前随着国内疫情显著好转,细分市场产销及库存指标呈回暖趋势,但海外疫情尚未得到控制,为行业带来较大不确定性,二是新能源补贴政策落地,多省市出台汽车消费鼓励措施,对汽车市场有一定的促进作用,但考虑消费者购买力下降,预计政策对产业的刺激程度有限,建议关注下游需求较为稳固的重卡产业链、整车和关键零部件的龙头企业。
            
                    长期来看,汽车行业仍有增长空间,但产销增速中枢下移,产业竞争加剧,汽车行业整体向智能化、网联化、电动化、共享化转型的长期趋势不变,建议关注3条主线:一是业绩稳定增长、市占率持续提升的大市值白马股;二是技术持续提升、结构不断优化、产品单车价值量提升空间较大,有望实现海外替代的优质零部件供应商;三是聚焦汽车电动化、智能化、网联化、共享化新兴产业,从优质产业链入手,自上而下寻找优质标的。建议关注上汽集团、华域汽车、潍柴动力、星宇股份、宁德时代、三花智控。
            
                    风险提示:国内经济增长恢复低于预期;汽车销量不及预期;上游原材料价格大幅波动;海外疫情持续蔓延。
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