川财证券--食品饮料行业周报:2020Q1白酒行业分化加大,乳制品业绩降幅明显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    近期 季报 已 披露完毕: :2020Q1调味品、乳品、肉制品、食品综合、啤酒、白为 酒收入增速分别为 1.9% 、-10.4% 、58.4% 、3.2% 、-27.6% 、1.2% ;净利润增为 速分别为 10.4% 、-58.7% 、17.7% 、2.0% 、-69.8% 、9.3% 。
            
                    白酒方面: 一季度短期承压 ,分化加剧 。由于疫情爆发在春节,节前消费受影响程度低,疫情主要影响节中及节后消费,白酒行业一季度业绩短期承压,名酒加速抢占份额。量方面:保守假设礼品消费及聚餐消费均下降 30%,由于白酒板块春节消费量占一季度消费量 60%左右,而一季度消费量占全年比超35%,全年白酒需求量至少下降 6%;价方面,在酒企相继实现结构升级的背景下,白酒吨价的提升使得 2020Q1白酒行业利润增速高于收入增速。
            
                    乳制品方面:受终端关闭、礼品消费属性受抑制、供给端/ 物流端受限等因素影响, 行业 业绩大幅下降。伊利方面,疫情使得公司业绩大幅下降,其中2020Q1公司液态奶、奶粉及奶制品、冷饮收入分别同比变动-18.99%、+26.98%、+20.82%,促销力度加大拖累公司毛利;而光明乳业亦于 Q1加大销售费用投放,费用投放增加叠加收入下降拖累公司净利率。
            
                    调味品方面:C 端占比较高的调味品表现较优。 。餐饮渠道占比超 60%的海天味业受疫情影响,公司营收增速有所放缓,但仍较为稳健;餐饮渠道占比约为30%的中炬高新,受疫情影响收入增速为负,部分损失由 2C 端产品旺销补回;
            
                    以家庭消费为主的千禾味业收入及净利润实现高双位数增长,收入结构改善提升毛利率,各项费用减少推动净利率。
            
                    本周 茅五批价较为稳定 ,库存健康。据经销商反馈,近期贵州茅台及五粮液批价较为稳定,本周贵州茅台批价稳定在 2200-2300元左右,本周部分经销商进行 6月配额打款,动销方面,随着疫情逐步得到控制、消费政策频出,茅台动销已逐步恢复;五粮液本周主要地区批价稳定在 910元左右,主要地区库存维持在 1个月的健康水平,公司五一推出了“补年计划”以布局补偿性消费。
            
                    投资建议:本轮疫情检验了各家酒企的综合能力,一季度酒企业绩分化已逐步加大,落后产能的加速淘汰也将提升行业集中度,高端酒将受益于其正确、坚定的应对措施,增长确定性更高。目前白酒行业估值具有一定吸引力,建议关注优质酒企的布局机会,相关标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。
            
                    风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。
116773fa-edfe-48b5-be64-ba547b6a5963.pdf