万联证券--家用电器2019年年报&2020年一季度报综述:疫情冲击业绩下滑并分化,关注边际改善机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业核心观点: 家电板块或多或少都和地产周期具有一定的相关性。2019年Q3之前地产的萎靡是导致了家电板块整体业绩表现平平的主要原因。2019年Q4地产竣工数据大幅改善,但是随后疫情来袭,彻底打乱了经济生产节奏,直接导致大部分家电企业在2020Q1的业绩都出现了明显的下滑。在这样的极端条件下,龙头企业的抵御风险能力将显得尤为重要,疫情过后行业集中度预计会有提升,龙头价值凸显。并且疫情之下,宏观有明显的宽松预期,预计房地产也会逐渐松绑,短期由于宽裕的流动性,地产有望复苏带动家电板块回暖。同时长期来看中国消费升级和城市化进程将会是一个漫长的过程,而家电行业则是最直接受益于这一历史进程的行业之一,我们认为疫情的冲击终会消散,这个行业的龙头企业将依然具有长期的投资价值,和广大投资者分享企业成长的红利。
            
                    投资要点:
            
                    家电行业表现综述:2019年家电行业合计总营收为11154.8亿元,同比增长1.12%;合计归母净利润为657.65亿元,同比增长15.27%。2020年第一季度,家电行业合计总营收为1984.85亿元,同比下降25.79%;合计归母净利润为87.14亿元,同比下降51.74%。主要由于疫情对家电企业的一季度经营造成了显著冲击。
            
                    细分板块介绍:2019年度,受累于地产行业的疲软,家电行业营收增速大幅下滑,其中冰箱增速6.49%、空调3.75%、洗衣机-15.97%、小家电4.28%、家电零部件2.67%、彩电3.27%、其他视听器材-1.16%,和地产相关性较为显著的白电、厨电类家电增速普遍下滑比较严重。2020年Q1由于疫情影响,家电板块业绩集体哑火,营收端,冰箱-15.32%、空调-31.97%、洗衣机-39.54%、小家电-24.41%、家电零部件-23.34%、彩电-23.38%、其他视听器材-18.19%,利润端冲击更加明显,冰箱-78.59%、空调-46.39%、小家电-36.44%、家电零部件-40.10%、彩电-212.32%、其他视听器材-32.52%。小家电的业绩相对下滑幅度较小,主要是由于厨用小家电在疫情期间受到居家做饭的生活习惯变化影响需求爆发,从而提振了相关企业的业绩。
            
                    风险因素:1、宏观经济风险和受疫情影响消费下行风险。2、政策风险和房地产市场风险。3、汇率波动风险,原材料风险。
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