国盛证券--煤炭开采:煤价下跌压制业绩Q2或现全年低点【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    业绩表现:2019年样本煤企盈利904.3亿元,同比增长2.4%。2019年,尽管煤价小幅下跌,但在产销量上升,企业财务杠杆率降低,资产结构优化的作用下,煤炭企业业绩仍然维持增长。我们统计的27家上市煤企2019年合计实现营业收入10232.2亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润904.3亿元,同比增长2.4%;扣非后归母净利润844.6亿元,同比下降3.3%。
            
                    财务表现:行业宽松格局逐步显现,煤企盈利能力下滑,资产负债率继续小幅下降。
            
                    盈利能力方面,我们统计的27家煤企毛利率、净利率、ROE分别为28.4%、10.9%、13.8%,较2018年分别下降2.9%、0.9%、1.2%;
            
                    期间费用方面,煤企期间费用控制较好,基本维持稳定,期间费用率较2018年下降0.9个百分点至10.9%;
            
                    偿债能力方面,煤企经营性活动现金流净额自2015年来首现向下拐点,2019年煤企经营活动净现金流合计1912.2亿元,同比下降12.7%;资产负债率均值49.1%,较2018年下降1.3个百分点。
            
                    经营表现:销量增速高于产量,吨煤销售毛利下滑。
            
                    产销方面,2019年煤企合计原煤产量10.5亿吨,同比增长3.1%,煤炭销量14.9亿吨,同比增长6.3%;
            
                    价格方面,2019年煤企平均吨煤综合售价451元/吨,同比下滑1.2%;吨煤销售成本289元/吨,同比上涨2.6%;由于售价下滑、成本上涨,吨煤销售毛利较2018年下滑7.2个百分点至163元/吨。
            
                    受煤价下跌影响,2020年Q1业绩同比大幅下滑。2020年Q1,港口现货均价同比下跌7.3%,样本煤企实现营收2285亿元,同比下滑3.6%,自2016年以来首次出现下滑。实现归母净利196亿元,同比下滑25.1%,创下2016以来最大跌幅。一季度样本煤企平均毛利率26.6%,较去年同期下滑3个百分点,期间费用率仍控制较好,较去年同期下滑0.4个百分点至10.3%。
            
                    后市展望:走出至暗时刻,煤价企稳反弹在即。当前我们对于煤价并不悲观,我们认为当前煤价已将市场多数利空反应在内,从当前时点往后看,利多因素逐步占据上风,“煤电长协初步意向已经达成”、“当前煤价下,北港近半产能处于亏损”、“电厂日耗已恢复去年同期水平且存进一步回升预期”、“迎峰度夏前的补库窗口”、“进口煤干预预期再起”等种种迹象均将有助煤炭市场走出至暗时刻,煤价亦有望企稳反弹,但反弹高度仍需视下游需求回升速度。
            
                    投资策略:2020年Q2业绩或现全年低点,下半年有望环比改善,建议左侧积极布局。我们坚定当下就是中国神华股价底部区域,但“精准抄底”难度极大,本着“价格比时间重要”的原则,推荐重点关注,积极配置。平煤股份作为中南地区焦煤龙头,其炼焦精煤售价稳定,三年累计股息保底18%,其配置价值凸显,建议积极配置。山煤国际在控股股东变更为实力更强的焦煤集团后,其光伏业务有望乘势迎来更大支持,建议积极配置。此外建议关注高分红预期标的陕西煤业以及环保优势突出的循环经济模式焦化企业金能科技。
            
                    风险提示:在建矿井投产进度超预期,新建矿井项目批复加速,需求超预期细化,进口煤管控放松。
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