川财证券--电力行业2019年报与2020年一季报总结:行业估值处于底部,火电受益煤价下行【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点 2019年以来电力行业的表现。
            
                    2019年初至今,上证综指上涨15.9%,电力及公用事业指数上涨2.9%,涨幅大幅低于上证综指。2020年初至今,上证综指下跌3.3%,电力及公用事业指数下跌5.1%。单看电力行业,最近5年来营业收入持续增长,由2016年的7000亿元持续增长到2019年的1.2万亿元,净利润在2017年触底,2019年恢复到900亿元左右。
            
                    全社会用电量增长,电力企业营业收入持续增长。
            
                    国内发电量持续增长,2019年全社会用电量同比增长5.5%。受疫情影响,2020年一季度全社会用电量大幅下降,近期处在快速恢复的过程中。
            
                    动力煤价格走弱,火电企业的业绩有望提升。
            
                    2019年,全国电煤价格指数持续缓慢下行,有利于降低发电企业成本。环渤海动力煤平均价格指数维持600元/吨的水平。2020年一季度,环渤海动力煤平均价格指数明显下降,并下降到接近500元/吨的水平。火电企业燃料成本占比超过总成本的65%,煤炭价格下行将减少需求下降带来的损失。
            
                    水电企业具有较好的防御性,投资价值相对较好。
            
                    2014年以来,水电板块营业收入持续增长;净利润也维持增长,但2019年略有下降。水电企业年内受到降水量的影响,长期看投资价格相对较好,板块净资产回报率在各子行业中最高,资产负债率相对较低,分红率也相对较高。
            
                    新能源发电企业营业收入增速最快,估值也最高。
            
                    新能源发电企业的发电量增速在各子行业中最快,其平均上网电价也最高,板块整体估值也相对较高。长期看,该板块整体增长空间较大,成长性最强;短期看,在2020年一季度,该板块的净利润的下降幅度在各子板块中也是最小的。
            
                    给予行业“增持”评级:关注火电和水电企业中的优质个股,相关标的有长江电力、华电国际、华能国际、中闽能源等。
            
                    风险提示:上网电价下行、煤价超预期上涨、用电需求下滑、水电用水不足。
fdb8ee90-e074-4b0f-9cfe-7ef18043461e.pdf