国信证券--建筑行业2019年报总结及基建专题研究:营收提速,业绩回暖【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    营收提速,业绩回暖 回暖2019年建筑行业上市公司合计完成营收 5.61万亿元,同比增长 15.6%,增速创近年来新高;实现归母净利润 1584亿元,同比增长 6.1%,利润增速触底回升,有望持续提升。分季度来看,2019年 Q1、Q2、Q3和Q4营收分别同比增长 13.3%、17.7%、15.9%和 15.2%,净利润分别同比增长 11.8%、-3.8%、14.6%和 2.3%,分季度收入增速维持高增速,利润增速季节波动较大主要受计提和少数股东权益影响。行业平均毛利率为11.58%,净利率为 3.46%,基本维持稳定。期间费用率为 4.18%,其中管理费用率 2.72%、销售费用率 0.54%、财务费用率 0.92%,都有所下降。行业资产负债率为 74.8%,持续降低。经营性净现金流为 947亿元,同比少流入 59亿元。受疫情影响,今年 Q1建筑行业上市公司完成营收0.99万亿元,同比下降9.2%,实现归母净利润227亿元,同比下降30.4%。
            
                    子板块分化大,基建房建稳健 分化大,基建房建稳健建筑行业各子板块中营收增速比较快的是化学工程,房屋建设和基建,增速较慢的是园林,装修装饰和国际工程。化学工程改善明显,基建业绩提速,房屋建设整体平稳,钢结构维持高增长,国际工程触底回升,装修装饰业绩下滑,园林工程继续探底。建筑子行业中资产负债率较高的是房屋建设,基建和园林,资产负债率较低是钢结构,国际工程和装修装饰。
            
                    基建分化明显,铁路、公路、轨交等领域增速较快 铁路、公路、轨交等领域增速较快2019年基建投资一直低于预期,全年增速仅为 3.3%,为近十年的低点,随着逆周期调控政策加码,基建有望发挥托底作用,专项债杠杆效应+多渠道融资有望撬动基建投资回升。以往专项债主要投向土地储备和棚改,用于基建的占比只有 20%左右,专项债新政实施后基建的投资比例有望大幅提升,预计可带动基建 7%至 8%的增速。铁路、公路、轨交等交通基础设施是专项债资金的重点支持领域,新政落地将直接受益。
            
                    重点推荐 基建产业链龙头 龙头建议积极关注建筑板块估值修复机会,重点推荐基建央企和设计咨询龙头。央企估值接近历史底部,在手订单为历史最高水平,随着逆周期调控政策落实,订单有望加快落地,业绩确定性强。设计上司企业多以区域性龙头为主,未来有望实现全国布局,集中度提升。重点推荐: 中国铁建、中国中铁、中设集团、苏交科、勘设股份等。 中国中铁、中设集团、苏交科、勘设股份等。
            
                    风险提示:投资不及预期;项目资金落实不到位;应收账款坏账等。
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