粤开证券--电气设备行业电新锂电专题之三:新能车增长趋势不变,龙头地位稳固【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    高端车型带动新能车产销量反弹
            
                    2020年1-5月,新能源汽车产销分别完成29.5万辆和28.9万辆,同比分别下降39.7%和38.7%。5月单月,新能源汽车产销分别完成8.4万辆和8.2万辆,同比分别下降25.8%和23.5%。5月的8.4万辆产量基本达到了2019年第三季度的产量月平均水平,并且今年连续2个月产量达到8万辆,趋势向好。
            
                    我们分别分析了各个车型的单车带电量,发现尽管补贴逐年下降,但是单车带电量都逐渐提升。2018年、2019年及2020年前5月,纯电动新能源乘用车单车带电量分别为40.21Wh、47.18Wh和49.52Wh,纯电动新能源客车单车带电量分别为177.34Wh、199.72Wh和228.09Wh。我们认为,高端车型的占比提升将是一个必然趋势,因此单车带电量未来仍将逐渐上升,从而利好下游动力电池行业。
            
                    退坡速度减缓,利于行业复苏,全年产量预计135万辆
            
                    2020年4月23日,财政部、工信部、科技部、发改委发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。平缓补贴退坡力度和节奏,原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。
            
                    考虑到2020年补贴政策调整幅度不大,产业链有能力消化10%的补贴下降。
            
                    我们预计2020年全年销量保持增长,行业出现底部反转。2020年新能源乘用车市场在补贴调整不多,汽车消费需求反转的大背景下,保持5%以上的增速,全年产量为115万辆。新能源商用车市场恢复到2018年水平,达到20万辆。预计2020年全年新能源车产量达到135万辆,增速为10%左右。
            
                    目前新能源车的单车带电量逐渐增大,动力电池的装机量增长将比新能源车的产量增长快。我们预测2020年动力电池的装机量将达到77GWh,增速超过20%。锂电池行业将充分受益,尤其是技术实力强的锂电池企业。
            
                    龙头份额稳定,新技术或带来新机遇
            
                    新能源汽车行业作为一个新兴的行业,吸引了大量企业进入行业寻求发展,导致产业链各环节产能迅速扩大,显现出产能过剩的迹象。随着国家对于新能源汽车补贴的逐次退坡,以及对于获得补贴所要达到的技术要求的提高。
            
                    部分技术落后,成本较高的企业已经逐渐被市场淘汰,行业集中度提升。我们认为,经过近几年的市场竞争,各环节的市场格局已经形成,技术路线基本清晰。在没有重大技术变革的情况下,对于规模较小的企业或是新入企业来说,基本没有了发展的机会,未来强者恒强趋势明显。近期无钴电池,刀片电池,CTP等新的技术改进或许能够给动力电池行业带来一点波澜,但整体格局仍将保持不变。
            
                    投资建议
            
                    我们认为,经过几年的发展,国内动力锂电池产业链已经逐渐成熟,产业链上各环节的市场格局已经初步形成,新入者的门槛相比前几年已经有了较大的提升。目前来看,新入企业数量已经十分稀少,随之而来的,将是市场中规模较小的企业逐渐被淘汰出局。
            
                    动力电池行业,行业目前还处于技术快速迭代过程,未来这一趋势将会愈发明显,推荐关注龙头企业宁德时代。
            
                    正极材料行业,推荐关注在高镍三元技术上领先的容百科技,当升科技;及在三元正极材料市场份额领先,且成本控制能力较强的杉杉股份。
            
                    负极材料行业,推荐关注市场份额领先的璞泰来和杉杉股份。
            
                    锂电隔膜行业,推荐关注湿法隔膜龙头企业恩捷股份,及干法隔膜龙头企业星源材质。
            
                    风险提示
            
                    国内新能源车产量增速不及预期,2020年无法实现正增长;原材料成本上涨超预期,新能源车产业链利润下滑,影响行业发展;现有技术提升遭遇瓶颈,无法完成既定发展目标。
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