长城证券--非银行金融行业关于财新报道银行获取券商牌照新闻的专题评析:竞争将加剧,彰显打造航母级投行决心【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点1:行业双向开放下的现实要求,混业或将提速。
            
                    在证监会在去年发布的《证券公司股权管理规定》中明确了券商股东资质及条件,今年考虑到疫情因素进行了完善,从适当降低证券公司主要股东资质要求等5个方面对券商股东进行松绑,为银行机构及企业机构等进入证券业打开了空间。此次新闻报道事项若属实,预计混业提速。也彰显高层剑指做大资本市场,促进行业竞争发展的决心。
            
                    要点2:混业经营趋势或不可阻挡,需要解决法律障碍或特事特办。
            
                    目前银行要进入证券业,在证监会方面没有阻碍,需要银保监会在法律层面推动修改《商业银行法》第43条。因此,相对较快可行的是,国家特批券商牌照试点,不涉及修法等涉及面广的问题,后面根据试点总结经验而进行修法。从目前相对可行的路径看,相对可行方案是国家特批试点银行开展券商业务。具体路径方面,其一,若商业银行成立一家全新的券商,但考虑到了需要在较短时间成为一家航母级投资银行的可能性不大;但若这家公司是银行现有资本市场部门整合而来,亦相对可行;其二,银行并购或做作为战略投资人获取券商牌照的可行性相对较大,银行不存在资金方面压力。
            
                    要点3:商行系券商预计先聚焦直接融资业务,自营投资业务影响预计相对有限。
            
                    此轮资本市场改革的总纲为注册制,我们认为商业银行将重点关注投行及FICC业务领域,“商行+投行”商业的模式已是不少商业银行服务企业客户的主线途径,FICC业务方面银行存在先发优势,与理财子公司形成协同。而在权益市场,银行存在一定不足,预计自营投资业务影响相对有限。至于经纪、信用等业务可能会不同程度受到影响。
            
                    但考虑到当前在境内经营的银行系券商总体经营排名靠后,可能与母行在业务协同、资源协调及激励机制等方面存在问题。基于此,我们认为不应一边倒的看好未来银行系券商的经营绩效与市场竞争力。
            
                    要点4:预计新一轮的股权变更在所难免,应理性看待。
            
                    我们认为未来,大券商唯有继续做大做强才是不破之道,而中小券商务必抓住未全面落实银行获取券商牌照的时机,结合股东对公司的发展战略,抑或力争上游而推进公司发展,抑或进行必要的股权转让,如中信证券并购广州证券,越秀金控取得中信部分股权,每年获取稳定的分红,也不失为明智之举。
            
                    要点5:新政预期将助力券商估值提升。
            
                    客观上而言,券商股呈现出一二级市场倒挂的现象。而导致倒挂的核心因素是之一是券商股的ROE相对低迷,也有资本制约的因素。预计未来将会更多的银行、企业机构参控股证券公司,有助于证券公司补充资本,助力行业竞争发展与创新发展,长期看有助于提高行业估值水平。
            
                    投资建议:
            
                    未来市场走势,需要基本面、政策面的共振,节奏上更多取决于肺炎疫情进展及中美贸易谈判后续进展。后续谈判可能需要更多时间,需要聚焦疫情解决、自身的资本市场改革力度及进程。我们认为,今年是十三五最后一年及全面建成小康社会决胜之年,稳增长诉求强烈,政策天平会更倾向逆周期调节的宏观经济政策。当前券商估值处于历史中枢,“十四五”规划和创业板注册制落地,“T+0”的松绑与做市商制度预期升温,流动性资金面及基本面-投行价值链驱动景气度上升、次级债发行等新规都在逐渐共振,累积市场燃点。再次重申,资本市场或处于2012年年初对应的周期位置,应战略性与积极布局券商行业。但受相关新闻报道影响,短期因为市场情绪,可能有所调整。
            
                    风险提示:中美贸易摩擦波动风险;地缘政治风险;市场大幅下跌风险;政策改革不及预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延影响等。
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