万联证券--银行业投资策略报告:资产质量悲观预期或缓慢修复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    有好的外部环境:国内提高直接融资比例,有助于银行业收入结构的改善。为了提振经济,短期国际监管呈现放松趋势,国内受疫情影响,资管新规或延长一年执行。国内经济边际好转,有利于缓解投资人对银行资产质量的悲观预期。叠加当前市场充裕的流动性,均有助于银行板块估值的提升。
            
                    资产质量压力问题:虽然国内经济边际好转,但是短期大规模的信贷投放,带来的宏观杠杆率的快速上升。短期信贷大幅扩张后,企业还款压力高峰或在出现在明年中期前后。在此之前,经济修复力度,将直接影响银行资产质量预期。因此,银行资产质量压力,在未来一段时间内对银行板块仍将形成持续扰动。
            
                    投资策略:当前板块估值已经低位,或已经充分反应了资产质量的压力,板块整体的估值修复仍很难出现。不过,部分风控良好的个股,穿越了过去10年经济增长的波动,仍能保持较高增长的公司,预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值,板块股息率在4%-5%之间,部分个股股息率接近6%,对比未来低利率环境,仍有吸引力。综合考虑短中长期的影响因素,推荐经营稳健的国有大行,工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行,以及基本面有改善且估值较低的光大银行。
            
                    风险因素:疫情持续时间存在不确定性,或加大经济的短期波动,整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱,企业营收明显恶化,银行板块将出现业绩波动。行业监管超预期,可能会对板块业务的发展产生影响。
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