国海证券--食品饮料行业中期策略:疫情恢复+消费升级+品类成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    受疫情影响食品饮料板块收益分化新冠疫情的出现使得居家生活增多,外出集聚减少,居民生活方式的改变对食品饮料细分板块业绩产生了不同的影响。首先,疫情利好居家生活板块,速冻食品,方便食品,家庭端调味品Q1增长明显;其次,受疫情影响较小的板块,休闲食品、高端白酒的需求受到疫情的影响较小,休闲食品礼品装需求减少但家庭装需求增大,高端白酒则具有一定程度的社交刚性。再者,受疫情影响较大的板块,中高端白酒受到疫情和经济的负面影响较大,餐饮渠道的调味品受疫情影响较大,啤酒受到疫情的影响也较大。
            
                    建议关注下半年业绩边际改善和消费升级长期逻辑板块随着国内疫情恢复良好,餐饮和堂食复苏,聚餐增加,白酒和调味品动销改善,库存逐渐消化,进入补库存阶段,下半年预计白酒和调味品企业将迎来短期边际改善。白酒当中超高端白酒受疫情影响较小,且动销良好。茅台较强的提价预期促使经销商惜售,使得茅台批价不断上行;五粮液终端动销已恢复至正常水平的七成,预计中秋国庆恢复8-9成;国窖1573的渠道也恢复到正常水平的九成,泸州老窖特曲恢复情况良好。超高端白酒具备一定程度的需求刚性和粘性,长期来看业绩增长具有较强确定性;而在今年较强的通胀预期背景下,超高端白酒金融属性进一步增强,囤货需求进一步放大,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。中高端白酒由于主要用于宴席、礼品等场景,受疫情和经济影响较大,中高端白酒预计下半年恢复8成左右,与去年将存在差距,但环比数据将迎来改善。长期来看,次高端和中高端白酒受益市场扩容和集中度提高,建议关注水井坊、山西汾酒,古井贡酒。
            
                    调味品中千禾味业定位高品质健康美味产品,家庭端占比较高,疫情之下利于公司产品推广,2020Q1营收增长23.65%。海天味业餐饮和工业渠道占比约60%,受疫情影响较大,但积极开展动销的情况下,2020Q1营收增长7.17%;随着疫情恢复和餐饮复苏,预计海天味业下半年业绩将迎来边际改善。长期看,调味品行业受益消费升级带来的量价齐升和集中度提高,推荐海天味业、中炬高新、千禾味业。
            
                    建议关注细分高成长板块我国养殖屠宰肉制品行业,万亿市场规模,集中度低。且短期内海外疫情反复对猪肉进口产生负面影响,利好国内生猪企业冻肉库存清空和利润释放,推荐全产业链布局的肉类龙头龙大肉食、华统股份。宠物食品行业,西方养宠文化在中国兴起,单身年轻人和空巢老人不断增多,人均可支配收入不断增长,都促进了宠物行业的增长,并带来宠物食品发展红利,推荐中宠股份。复合调味料、速冻食品则满足了消费者烹饪用餐的美味性和便利性,疫情催化了消费者对复合调味料和速冻食品的需求程度,天然带来动销。根据Frost&Sullivan统计,2018年我国复合调味料市场规模为1,091亿元,2013-2018年复合增速14.39%;而复合调味料目前龙头市占率还比较低,未来复合调味料企业将享受行业成长和龙头集中的红利,推荐天味食品。速冻食品作为食品加工技术升级产品,顺应当下快节奏和简餐趋势,2018年速冻食品市场规模达到916.3亿元左右,但我国速冻食品的人均消费量和美欧日等国家存在很大差距,随着速冻食品品类的增长和消费者的需求增加,行业空间将进一步释放,推荐三全食品、安井食品。
            
                    鉴于海内外新冠疫情对食品饮料众多细分子行业带来较大的负面影响,故维持行业“中性”评级。
            
                    风险提示:疫情反弹,经济发展不达预期,推荐标的经营不达预期。
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