长城证券--非银金融行业《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》及偿二代二期工程相关规定的专题评析：偿付能力监管措施升级，偿二代二期新增投资资产穿透【行业研究

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点 1：两部门发布《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》，二代二期工程取得新进展7月 30日，中国银保监会、中国人民银行对《保险公司偿付能力管理规定》（保监会令〔2008〕1号）进行了修订，形成了《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），并面向社会公开征求意见。偿二代二期工程取得新进展，要求保险公司参加第一支柱第二轮联动定量测试，对 2019年 6月 30日和 2019年 12月 31日两个时点的数据开展测试，并填报表格。同时银保监会下发《偿二代第一支柱监管规则修订稿（测试版）》（以下简称《测试版》），对原有偿二代规则进行一系列调整。
            
                    要点 2：增加偿付能力达标条件，须同时满足三项监管指标此次《征求意见稿》增加了保险公司偿付能力达标的条件，不但要满足综合偿付能力不低于 100%的规定，又新增加两条规定，一是核心偿付能力充足率不低于 50%；二是风险综合评级在 B 类及以上。并须同时满足规定，“不符合上述任意一项要求的，为偿付能力不达标公司。”这一改变结合我国保险市场实际和国际金融监管改革发展趋势，明确了我国偿付能力监管的三支柱框架，并完善了偿付能力监管的指标体系。按照上述三个条件，截至 2020Q1有 4家保险公司偿付能力不达标，分别是百年人寿（C 类）、君康人寿（C 类）、渤海财险（C 类）和中法人寿（D 类）。
            
                    要点 3：结合偿二代规则设置分类监管，规定重点核查对象原《保险公司偿付能力管理规定》基于偿一代规则，偿付能力指标根据100%和 150%两条线，将保险公司的偿付能力划分为不足类、充足 I 类和充足 II 类公司的保险公司，并实施差异化监管。此次《征求意见稿》则结合偿二代规则，提出“风险综合评级”概念，即根据第一支柱风险定量评价和第二支柱风险定性评价，并乘以相应权重，最终得出保险公司偿付能力水平的综合评价。根据偿二代规则中对保险公司 A 类至 D 类的风险评级，明确 A 类、B 类公司为偿付能力达标公司，并采取差别化的偿付能力监管措施。此外《征求意见稿》还规定了重点核查对象为核心偿付能力充足率低于 60%或综合偿付能力充足率低于 120%的保险公司。
            
                    要点 4：对不达标险企监管措施增加至 12条，并分为必须和可选择两类措施此次《征求意见稿》对不达标的保险公司（核心偿付能力充足率低于 50%或综合偿付能力充足率低于 100%的保险公司）采取的监管措施由原来的9条增加至 12条。其中新增条款为 1）监管谈话；2）要求保险公司提交预防偿付能力充足率恶化或完善风险管理的计划；3）对风险和损失负有责任的董事和高级管理人员，责令保险公司根据聘用协议、书面承诺等追回其薪酬。
            
                    新监管措施被分类为必须采取的措施和根据风险成因可选择采取的措施，前者为 4项，后者为 8项。此外还规定了对于采取上述措施后险企偿付能力未明显改善或进一步恶化情况，银保监会还可以采取接管、申请破产等监管措施，以进一步强化偿付能力监管的刚性约束。如近期银保监会对天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险等 4家保险公司实施了接管，体现了依法合规、守住底线的原则和实施差异化的分类监管思路。
            
                    n要点5：强化保险公司偿付能力管理的主体责任，要求董事会和高级管理
            
                    层负责此次《征求意见稿》明确了保险公司偿付能力的主体责任，要求“保险
            
                    公司董事会和高级管理层对本公司的偿付能力管理工作负责”，“指定一
            
                    名高级管理人员作为首席风险官负责偿付能力风险管理工作”。新增保险公司可以通过聘用协议，对造成公司偿付能力风险的高管和董事，追回薪酬。通过要求保险公司建立健全偿付能力风险管理的组织架构，偿付能力风险管理制度和机制，制定三年滚动资本规划等，进一步强化险企偿付能力管理的主体责任。
            
                    要点 6：偿二代二期新规引入调控性 K 因子，要求对所有投资资产进行穿透相较于《征求意见稿》侧重于原则性的规定，偿二代二期新规更侧重于技术层面，对保险公司提出实质性要求。《测试版》共包含 9个技术性文件，其中“市场风险和信用风险的穿透计量”为新增内容，并成为二期工程中对资产风险计量的普遍原则，要求全面升级，能够有效防止部分投资资产多层嵌套、隐蔽风险的交叉传递，精准识别和控制保险业资产风险。并规定“如果资产无法穿透，将会适用惩罚性的资本要求。”《测试版》在更多领域对投资资产引入调控性 K 因子。评价一项投资的市场风险由基础因子和 K 因子决定，K 因子越高风险越高，对资本的占用和消耗越多。K 因子的调整体现了监管的政策导向，能够引导保险业服务实体经济，同时加强风险防控。
            
                    总之，偿二代二期工程将补齐底层资产不清、隐蔽风险叠加、政策导向不足等制度短板，加强监管和惩罚力度，通过提高违规成本和设置风险底线，进一步强化保险公司的风险管控。对保险公司来说，将有助于其增强风险管理意识，完善风险管理体系建设，将风险因素和价值导向贯彻到经营管理的各个环节，提升自身抵御风险的能力。
            
                    估值与投资建议：
            
                    2020Q2以来保险业已逐步摆脱疫情影响，截至 6月原保费收入增速6.46%，较 Q1上升 4.17pct，延续负债端复苏态势，市场维持对保险基本面修复的乐观预期。宽信用不断推进，从目前测算的数据，与目前 10年期国债收益率约 2.95%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾 15年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。
            
                    个股角度，继续优先推荐中国人寿，受益于公司业务布局，负债端业绩持续领先；推荐中国平安，以营运利润为基数的分红确定性较高，寿险转型未来成效可期；建议关注新华保险，估值处于低位叠加 Margi         改善，预计相对收益比较明显；关注中国太保，GDR 发行超预期，高位稳定分红具有长期吸引力。
            
                    风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；长端利率持续下行风险；新型冠状病毒疫情持续蔓延风险
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