广发证券--银行行业跟踪分析：银行间流动性展望-易紧难松，关注央行二级市场购买国债的可能【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本报告主要展望未来一个季度银行间流动性环境。总量适度：超宽松货币政策退出是既定事实。央行公布，6月末银行体系超储率为1.60%，较去年同期下降0.4个百分点，表明总量宽松货币政策退出是当前的现实。
            
                    节奏扰动：未来一个季度，政府债券供给如何消化是核心矛盾。预计8、9、10月份银行间市场每月需要消化约1万亿的政府债券供给。如果没有超额基础货币供给对冲，长短利率可能易上难下。当然，利率上行对银行配置和息差来说是利好，但对市场交易型主体是压力。
            
                    结构分化：结构性存款治理和财政直达基层可能导致银行负债分化。随着监管治理空转和存款竞争，结构性存款规模开始压降，部分银行可能需要通过同业存单发行填补这部分缺口。减税降费直达基层的财政政策、偏向区域银行的基础货币投放机制可能使大行负债优势有所下降，这可能导致银行体系负债稳定性减弱。
            
                    易紧难松：关注央行二级市场购买国债的可能。考虑到我们已经经历为期两年的货币宽松周期，社融增速仍有继续冲高趋势，经济修复逐渐向潜在经济增速靠拢，而各类工业品价格快速上升，房价及通胀预期有所抬头，启动偏紧的货币环境可能为成为央行合意和合理政策选择，9月份可能是货币环境松紧确认月份。但政治局会议要求“宏观经济政策要加强协调配合”，央行也有维护金融市场稳定政策诉求，所以在政府债券高发期，央行可能进行平滑对冲，但预计降准概率在下降，央行在二级市场进行国债购买是可能选择。值得留意的是，根据中债登披露的托管数据，“其他特殊结算成员”（主要是央行、交易所、结算公司等特殊结算成员）在7月份大幅增持国债1,965亿元至17,853亿元（6月份央行持有15,889亿元），创历史新高。如果这部分增持主要是由央行完成，这一方面是央行货币政策配合财政特别国债发行，另一方面可能显示基础货币投放机制改革开始启动。
            
                    风险提示：
            
                    （1）疫情持续时间超预期；
            
                    （2）国际金融风险超预期；
            
                    （3）政策落地不及预期。
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