安信证券--商贸零售行业动态分析：疫情影响逐步消减，彩妆、百货经营改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    7月疫情影响减退下彩妆逐步发力，化妆品国货表现继续出色。根据淘数据7月1-31日天猫品牌旗舰店销售情况：1）外资大牌保持高增速。资生堂销量和GMV分别同比增长109.8%和115.8%；兰蔻销量和GMV分别同比下降12.2%和增长19.0%，SKⅡ销量和GMV分别同比增长37.8%和10.3%；2）国产品牌龙头持续亮眼。珀莱雅销售额增速30%+（剔除去年同期泡泡面膜因素后）；华熙生物旗下润百颜销量和GMV分别同比增长571.4%和928.8%，夸迪销量和GMV分别同比增长4094.7%和14406.4%；丸美销量和GMV分别同比增长25.2%和下降11.7%；上海家化旗下佰草集品牌销量和GMV分别同比下降23.9%和41.9%；玉泽品牌销量和GMV分别同比增长74.3%和68.6%。御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比上升154.6%和194.6%，城野医生品牌销量和GMV分别同比下降13.1%和上升2.2%；3）新锐品牌中，完美日记销量和GMV分别同比下降16.9%和增长3.3%，环比改善；HFP品牌，销量和GMV分别同比增长28.2%和59.0%。
            
                    天虹股份：二季度经营稳步恢复，中长期展店逻辑继续推进：1）20H1实现营收58.90亿元/-39.13%，将2019Q1营收按照新收入准则口径调整后20H1营收同比+4.24%（其中地产业务0.71亿元/-80.70%，零售业务55.07亿元/+11.08%）。归母净利润0.36亿元/-92.9%，主要系疫情影响公司大力度减免租金、管理费所致。20Q2实现营收28.93亿元/-35.68%，归母净利润0.86亿元/-54.70%（环比20Q1业绩同比-115.98%有所好转）；2）毛利率39.03%/+10.65pct，期间费用率38.99%/+17.36pct，主要系新收入准则影响。拆分来看：销售费用率35.79%/+16.17pct；管理费用率2.95%/+0.87pct；财务费用率-0.21%/-0.14pct，主要系疫情影响导致收入下降，银行手续费减少，研发费用率+0.46%，主要系子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加。20H1净利率0.63%/-4.57pct；3）疫情影响逐步修复，大店扩张+超市加速发展+高管持股计划下发展可期。
            
                    投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。2）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；3）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。4）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。
            
                    风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期、宏观经济增速明显下行风险；
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