中信建投证券--非银金融行业：资本市场改革提速，助力非银金融业高质量发展【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    证券业观点8月 3日-8月 7日，申万证券 II 指数+1.41%，跑赢沪深 300指数，跑输申万非银指数。
            
                    8月 6日，上市券商陆续披露 2020年 7月财务数据。7月单月，上市券商营收环比+43.73%，净利润环比+75.22%；1-7月，上市券商营收同比+36.61%，净利润同比+48.27%。7月期间，一二级市场行情及交易情绪维持高涨，沪深 300指数累计上涨7.68%，日均股票成交额环比+81.02%，日均融资融券余额环比+20.41%，IPO 承销金额环比+285.17%，上述因素共同带动券商自营、经纪、信用和投行业务的收入贡献环比大幅增长，券商板块业绩与股价的正反馈效应得以延续。
            
                    8月 6日，美国总统金融市场工作组发布《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》。《报告》建议对来自中国的公司提高上市门槛，加强信息披露要求，强化投资风险提示，并要求已在美上市公司最迟于 2022年 1月 1日前满足 PCAOB 开展检查的相关要求。美国对华金融霸凌将加快中概股回流的进程，并促使中国新经济企业选择 A 股或 H 股作为第一上市地，这将为科创板、创业板注册制 IPO 试点带来源源不断的优质资产来源，并为券商的投行业务贡献增量业务来源。
            
                    8月 7日，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》。《指引》明确了产品定义与运作模式、机构主体责任、基金份额发售方式、基金投资运作规范、证监会监督管理和相关自律组织管理职责，为基础设施 REITs 的试点保驾护航，有助于深化金融供给侧结构性改革、提升资本市场服务实体经济能力、丰富资本市场投融资工具。基础设施 REITs 的试点将边际改善券商多条业务线的经营情况：
            
                    （1）取得保荐业务资格的券商可担任基础设施 REITs 的财务顾问，负责对项目进行尽职调查，获取相应的投行业务收入；
            
                    （2）取得公募管理资格的券商或券商资管子公司可担任基础设施 REITs 的管理人，获取项目的管理费收入；
            
                    （3）券商还可以担任基础设施 REITs 的网下投资者，获取项目的投资收益。
            
                    短期来看，资本市场改革将对券商板块行情提供支撑，而货币政策、海外因素将持续对券商板块行情产生扰动。
            
                    （1）以新《证券法》、要素市场化改革、金融改革 11条措施为纲领的各项改革措施不断出台，首批创业板注册制 IPO 企业已过会，持续为券商贡献增量业务来源。
            
                    （2）国内货币政策继续定调“灵活适度”，但 7月社融及 M2数据不达预期，证券业也在联合收紧两融集中度，这将使得资本市场短期流动性略有收紧，影响券商展业。
            
                    （3）中美全面对峙、美股估值回调压力，将持续对国内 A 股以及券商板块产生扰动，需要加以关注。
            
                    长期来看，券商板块向上的逻辑依然成立。
            
                    （1）资本市场做大做强的逻辑未变：资管新规等一系列政策的出台，使得非标转标趋势明确，资本市场成为境内机构资金的重要出口；高收益刚兑产品的整顿、保本型产品收益率的下降，乃至于“房住不炒”政策的落实，正在引发居民资产配置的革命，资本市场有望成为居民资金的重要出口；国内货币政策调整空间较海外更大，国内经济复苏进程领先于海外，因而国内股市较海外股市更具吸引力，海外投资者资金也将持续流入资本市场。
            
                    （2）证券业服务资本市场的能力将持续提升，盈利能力随之改善：一方面是重资本化发展，扩大净资本补充途径，提升杠杆水平，将资产负债表服务于客户需求，担当重要的资金供给方；另一方面是专业化发展，夯实“投行+私募”一级市场产业链，拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务，提供优质资产和金融产品来源。
            
                    综合以上分析，我们认为下一阶段券商板块将以震荡行情为主，长线投资者可参与布局。申万证券 II 指数当前估值为 2.10X PB、37.3X PE，2015年峰值可达到 5.01X PB、56.5XPE，上行有空间。在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。
            
                    我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富和香港交易所的长期机会。
            
                    保险业观点8月 3日-8月 7日，保险板块涨跌幅 1.02%，跑赢沪深 300指数，跑输非银板块。临近中报业绩披露期，建议短期以业绩较为突出的标的作为主要布局，长期仍看好注重价值的公司本周银保监会发布《推动财产保险业高质量发展三年行动方案（2020—2022年）》，对行业产生影响的几个重点方向分别为：1、引导行业向精细化、科技化、现代化转型发展，推动从以车险为主到以车险、非车险并重转变，鼓励互联网保险、相互保险、自保等创新发展，提升数字科技水平，到 2022年主要业务领域线上化率达到 80%以上；2、大力发展服务国民经济和社会民生的险种，如责任保险、保证保险、健康险和健康管理的融合发展、巨灾保险，推动农险高质量发展，鼓励发展出口信用险和国内贸易信用保险、营业中断和延迟取消类保险等，为产业链上下游企业获取融资提供增信服务，助力中小微企业和民营及经济发展；3、提升对外开放水平，支持符合条件的外资金融机构入股国内财险公司和再保险公司，简化财险公司参与“一带一路”项目服务和保险资金支持的审批流程，加快再保险市场发展，鼓励财险公司设立再保险功能性机构。此次行动方案并没有具体规定保费收入和深度、密度等量化指标，而是更加强调高质量发展，结合近期车险综合改革、监管机构整顿车险乱象升级，财险行业未来增长仍将依托非车险种，整个行业无论是险种结构还是业务质量将向着更健康的方向发展，此外，数字化、线上化、智能化建设水平较先进的公司将更具竞争力，像平安、众安在线等一些做科技对外输出赋能的公司也将迎来更多订单需求。
            
                    截至 8月 7日，保险板块年初至今涨跌幅为-8%，上市寿险公司股价对应 A 股 P/EV 估值分别为：平安 1.0X、国寿 1.0X、太保 0.6X、新华 0.7X，对应 H 股 P/EV 估值分别为：平安 1.0X、国寿 0.4X、太保 0.4X、新华 0.4X。
            
                    中国人保 A/H 股 P/B 分别为 1.69X/0.56X，中国财险 P/B 为 0.73X，众安在线 P/B 为 4.2X。股价继续下行的空间很小，建议继续加仓持有，短期推荐高弹性标的新华保险，继续关注中国人寿，中长期推荐中国太保（高性价比）、中国平安，中国人民保险集团（H）以及互联网保险标的众安在线（H）。
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