新时代证券--2020年传媒行业中期投资策略报告：在线互联逆风飞翔，线下文娱向阳而生，推荐游戏流媒体，关注影视院线性价比【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    疫情不改传媒上行周期，在线互联加速渗透，维持2020年整体大于结构回顾2020年H1，传媒涨幅明显，受疫情影响呈现分化，在线领域游戏和视频成为市场投资主线之一，直播电商带货成为市场热点，影视内容和院线受到史上最大冲击，广告和出版随经济恢复改善，广电5G迎来落地推进。从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况把握下半年整体之中的结构机会。
            
                    1.政策变化：继续推进知识产权保护，同时强调文化自信和行业良性发展，支持主流价值观内容和优秀传媒公司发展。2.技术发展：5G拉近云游戏和AR/VR、AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，带来增长新动力。3.供需关系：疫情之下致行业不断分化，在线经济明显加速，线下服务受到冲击，集中度提升带来资源集中和市场占有，网生代逐步成为文娱消费主力，大众文娱需求多元，优质供给驱动需求增长，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：传媒业绩分化，估值仍具性价比，商誉缓和，资金加配趋势明显，叠加技术催化和疫情之下的产业更迭周期启动，存在长期明显的整体机会。
            
                    疫情加速5G应用渗透，线下文娱加速整合，把握产业更迭中的龙头机会：展望2020的H2，5G应用渐行渐近，支持政策不断推出，公司商誉缓解，行业风险充分释放，基本面环比改善，行业公司出现分化，下半年到2021年仍是龙头机会，关注游戏和视频流媒体、影视院线、国有传媒领域机会。
            
                    1.互联网-图文视听：国家鼓励创新和保护版权环境下，不断提高IP价值，IP链条持续生态化，应用场景不断落地，继续把握互联网图文视听投资机会。
            
                    2.游戏：疫情常态之下，游戏业绩与估值有望继续提升，全年无忧；中期行业精品化与版号供给之下，公司与产品或有分化，但云游戏朝着流媒体平台商业模式演进，可以期待；更长期看，游戏成为大众文娱生活的重要部分，游戏用户群体及ARPU不断攀升，大世界、二次元和女性向等创新品类，和精品化、长运营、微创新的产业趋势愈加明显。3.视频流媒体：长视频竞争向精品综艺和剧集持续投入，向零售和游戏等方向延伸；内容工作室与内容合作定制成为平台的重要方向；平台存在明显提价与超前点播等多种变现趋势下，版权与内容的运营和分发成为提高ARPU关键点。短视频扔处在上升趋势，且流量不断寻找变现；直播形式融合文娱与电商、办公成为基础设施。
            
                    4.影视院线：疫情冲击减少供给消化库存，筛选行业人才，内容导向及后疫情新周期或已启动；内容制作趋向主流价值及工业化流程，渠道影院集中度有望提升，当下布局龙头及产业整合的公司，具有较好的性价比。5.广告营销：关注宏观经济环比恢复和楼宇广告公司的竞争及客户结构变化，受益技术优化和产业链延伸，MCN结合直播带货百花齐放，长期看行业应当加配。
            
                    投资机会：下半年产业机会大于结构行情，把握复工之下5G时代新机会抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐龙头芒果超媒、吉比特、完美世界、三七互娱；光线传媒、分众传媒、万达电影；行业受益个股：游戏掌趣科技、宝通科技、昆仑万维等；影视华策影视、上海电影；视觉中国、掌阅科技、中文在线、奥飞娱乐、东方明珠、元隆雅图等；港股标的腾讯控股、阅文集团、心动公司、祖龙娱乐等。
            
                    风险提示：疫情变化风险、技术发展不及预期、商誉风险，复工不及预期。
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