广发证券--环保行业深度跟踪：垃圾分类+基建REITs再推动，带动板块估值提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    关注：旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境+碧水源
            
                    垃圾分类补短板方案出台，收费机制+产能建设+融资支持三大重点。7月31日《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》出台，核心内容包括：
            
                    （1）要求县级以上城市建立生活垃圾收费制度；
            
                    （2）2023年基本实施垃圾分类，包括厨余垃圾产能、环卫装备、焚烧产能在内的处置设施加速建设；
            
                    （3）利用专项债、REITs等融资工具对产业链建设提供支持。垃圾分类再次被强调全面执行，未来3-5年相关需求（焚烧+湿垃圾+环卫服务等垃圾分类市场规模超4000亿）将全面释放；而居民付费制度的逐步建立将保障运营期回款问题；REITs、专项债等则将有效解决融资问题。固废全产业链伴随垃圾分类的全面执行将维持高景气周期，建议关注湿垃圾设施建设龙头维尔利、环卫装备龙头盈峰环境+龙马环卫、优质焚烧公司瀚蓝环境+旺能环境等。
            
                    基建REITs政策逐步落地，运营资产价值重估带动板块估值提升。本周基建REITs试点方案申报及基金募集指引相继发布，污水、固废等仍是基建REITs重点支持行业，此外也明确PPP项目也可申报基建公募REITs。预计后续试点项目将逐步落地，引导市场对环保运营资产的价值重估，且伴随REITs推广，商业模式上除投资工程建设以外，轻资产化、托管运营、备品耗材等都成为可选模式，有望加速公司资本金周转进而带动规模扩张。
            
                    两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。伴随公募REITs试点启动，并由政策提出公募REITs可作为支持垃圾分类补短板建设的资金来源，板块融资需求改善已经得到验证。我们依旧强调，站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募REITs等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计大基金一期+公募REITs环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，环保作补短板的重点行业之一，板块订单也将重回高增长的景气周期业绩将逐步落地，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前环保板块估值仍处于历史底部（GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为24.3倍），我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。
            
                    风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。
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