广发证券--环保行业深度跟踪：环保专项债占比达18%，89%地级以上城市已启动垃圾分类【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    关注：旺能环境+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境+碧水源
            
                    1-7个月环保新增专项债占比18%，累计发行4134亿同比增长334%。根据财政部及中国债券信息网数据，2020年全年已发行新增专项债2.27万亿，同比增长52.9%。其中环保专项债今年以来已累计发行4134亿，占比已达18%（去年统计仅5.6%），同比增长334%，金额及占比均大幅提高。我们预计上述超4000亿专项债后续将进入投资落地周期，进而映射板块景气度向上。我们认为环保既是“新基建”，又是“补短板”，还是与扶贫并列的“三大攻坚战”之一，在专项债等政策支持下，行业需求有望快速释放。
            
                    89%地级以上城市启动垃圾分类工作，固废行业维持高景气。根据各地政府公开信息整理，截至8月15日，337座地级及以上城市中89%启动垃圾分类工作。伴随垃圾分类立法持续推进，处置设施补短板类投资持续发生，垃圾收费制度也将逐步建立，此外REITs、专项债等则将有效解决融资问题。我们预计固废全产业链伴随垃圾分类的全面执行将维持高景气周期，未来3-5年相关需求（焚烧+湿垃圾+环卫服务等垃圾分类市场规模超4000亿）将全面释放。建议关注湿垃圾设施建设龙头维尔利、环卫装备龙头盈峰环境+龙马环卫、优质焚烧公司瀚蓝环境+旺能环境等。
            
                    两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。伴随公募REITs试点启动，并由政策提出公募REITs可作为支持垃圾分类补短板建设的资金来源，板块融资需求改善已经得到验证。我们依旧强调，站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募REITs等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计大基金一期+专项债投资+公募REITs环保项目落地并推广；伴随融资恢复，环保作补短板的重点行业之一，板块订单也将重回高增长的景气周期业绩将逐步落地，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前环保板块估值仍处于历史底部（GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为24.9倍），我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。
            
                    风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。
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