华安证券--大消费行业：社零同比不及预期，不改消费复苏大势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    摘要：当前国内疫情基本得到控制，7月社零增速同比仍未转正不及预期，但不改消费复苏大势。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费中，疫情受益品种药品、日用品刚需或边际减弱；升级消费延续分化，海外博彩持续停摆，首部新片即将上映，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型策略。
            
                    消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复。1~7月社零累计增速同比下滑 9.9%，7月单月下滑 1.1%，环比微幅改善不及预期。线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2月国内疫情局部地区略有起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍不明朗，消费信心偏弱。
            
                    消费子行业分析：
            
                    1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。
            
                    衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。7月化妆品同比增长12.8%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求边际走弱，5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。
            
                    食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台及普五批价分别快速上行至约 2700元、960元上方，淡季供需矛盾催生业务端高景气度。
            
                    住—地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强，7月地产销售面积同比增长 9.5%，房屋新开工面积同比增长 11.3%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。
            
                    行—高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。7月乘用车销量同比增长 8%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小，快速恢复。
            
                    2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品作为刚需品，疫情基本得到控制后，增速边际有所放缓；
            
                    3. 升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线复工时间明确，预计初期票房恢复稍慢，但十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。
            
                    二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20-2020.08.14），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+45.9%、+35.3%、+21.8%，在中信 30子行业中分别排名第 3、5、10位，显著跑赢沪深 300指数同比+8.7%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、饲料加工、肉制品、白酒分别同比+71.9%、+67.6%、+59.5%、+46.3%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、种植业、贸易，分别同比+8.8%、+9.4%、+1%。
            
                    投资建议一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有一定反复，海外疫情有加速蔓延趋势，必选消费需求充分，因此建议延续攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头：双汇食品、克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份。
            
                    风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。
dfe35e24-7dcf-4abf-aa55-d958cfa250b6.pdf