中泰证券--医药生物行业：基于爱尔眼科、通策医疗、美年健康的比较分析：见微知著，从行业龙头看医疗服务的致胜之道【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    截止2020年8月21日，医疗服务板块自年初以来股价涨幅喜人，其中爱尔眼科和通策医疗更是持续创新高。医疗服务公司在一季度受到疫情冲击较大，业绩均出现不同程度下滑，二季度进入快速恢复期，我们认为支撑其股价亮眼表现的主要有三大逻辑：1）内需+刚需，不受全球局势影响，板块确定性较高；2）疫情之下中小型连锁面临淘汰压力，优质医疗资源加速向龙头集中；3）长期受益于老龄化和消费升级，疫情一过性影响不改长期趋势。本篇报告我们通过回答以下五大问题，剖析医疗服务企业的成长之路和未来走向，重点推荐：爱尔眼科、通策医疗、美年健康。
            
                    具备何种特质的专科能够孕育出具有跨区域影响力的连锁医疗机构？对比国内发展快速的专科，具备以下共同点：1）满足公立医院未能满足的医疗需求，诊疗需求刚性，消费升级趋势下，患者支付意愿强；2）注重医生梯队建设，引入大专家医生，医疗质量比肩公立医疗；3）激励机制优化，运营模式可复制扩张。眼科和体检行业已率先完成格局出清，爱尔眼科和美年健康稳居各自行业龙头，领先优势持续扩大；口腔行业集中度正在提高，以通策医疗为首的具有强区域影响力、并着眼全国布局的口腔连锁龙头值得期待。爱尔、美年、通策上市以来一直保持了较快的成长速度，医疗技术壁垒相对不高、相对轻资产运行，标准化程度高、较强的可复制性是他们的共同经营特征。优质赛道的长期空间与驱动力何在？
            
                    人群基数高和支付能力提升是核心。居民医疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高驱动医疗服务行业稳步增长。眼科、牙科以及健康体检是受益于消费升级最为显著的朝阳行业，目前眼科和牙科医疗市场规模千亿左右，体检市场规模超1500亿，行业需求正在持续释放。眼科的屈光、视光、白内障业务具备长期成长空间；牙科的种植、正畸业务正在迎来渗透率的快速提升；体检市场份额向民营转移的趋势明显，专业体检机构成为公立医院的有效补充；未来十年眼科、牙科、体检行业均有望保持两位数的复合增速。龙头企业具备人才、品牌、管理多方面优势，综合实力持续强化，市占率提升空间大。
            
                    各专科的头部玩家是如何诞生的？优秀的医疗服务连锁企业是良好单体经营和良好规模化经营的统一体。医生资源和品牌建设仍是单体医院提高盈利能力的核心要素，单体经营的盈利能力取决于患者流量和诊疗单价。而良好规模化经营的基础是企业基于专科特性采取不同的商业模式，资本运作能力、品牌、医技、规模优势四大要素相辅相成。爱尔通过分级连锁+并购基金，体内外双轮驱动下从两湖走向全国；通策走区域化中心化之路，体外存济品牌有望打开省外市场；美年依靠高效的资本运转+标准化运营体系，实现弯道超车，全国性布局已基本完成。
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