川财证券--钢铁行业点评：宝武重组太钢，亿吨钢企呼之欲出【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    据太钢不锈公司公告，山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团51%股权，划转完成后，中国宝武将通过太钢集团间接控制太钢不锈62.70%的股份，对此我们点评如下。
            
                    点评中国宝武重组太钢，亿吨钢企呼之欲出。继接连重组马钢、重钢之后，中国宝武又拟以无偿划转方式收购太钢集团51%股权，距离实现“亿吨宝武”战略目标更进一步。从布局来看，收购太钢集团进一步完善了中国宝武的钢厂区位布局。当前中国宝武的钢铁资产主要有宝钢集团、武钢集团、马钢集团、重庆钢铁等，核心钢厂遍布上海、广东、新疆、湖北、安徽、重庆等地，收购太钢集团将使得宝武集团完成在山西的布局，利于进一步发挥贸易物流、下游客户渠道协同优势。在产能规模方面，前期宝武集团在《中国宝武钢铁集团有限公司发展规划（2016~2021）》中明确提出到2021年产能规模要达到8000万吨~1亿吨，2019年，宝武集团粗钢产能为9500万吨左右，太钢集团粗钢产能为1080万吨，宝武集团与太钢集团重组完成后产能将达到1.06亿吨，“亿吨宝武”目标即可达成。此外，宝武收购太钢也将进一步提升我国钢铁行业产业集中度，当前我国钢铁行业集中度依然处于偏低水平，以2020年上半年产量测算，我国钢铁行业CR10仅有36.6%，相较行业集中度较为合理的日本、美国仍有较大差距；宝武收购太钢后可将我国钢铁行业CR10提升至37.6%，但距离前期国家发改委、工信部提出“到2025年，我国钢铁行业前10家企业集中度要达到60%”仍有较大距离，钢铁行业整合重组之路任重道远。
            
                    宝武重组太钢将有望提升自身不锈钢板块实力。当前中国宝武旗下的不锈钢资产主要集中在宝钢德胜，宝钢德胜具有不锈钢产能500万吨，对应的太钢不锈具有不锈钢产能550万吨，宝武、太钢重组后中国宝武不锈钢产能规模将达到1050万吨，成为继青山集团后的另一个不锈钢产能超一千万吨的钢铁企业。重组有望提升中国宝武不锈钢板块实力，为中国宝武打造全球最具竞争力的不锈钢全产业链企业奠定良好基础。从行业上看，当前我国不锈钢行业整体产能为4300万吨，CR3约为50%左右，中国宝武、太钢集团联合重组后有望将不锈钢行业CR3提升至60%以上，从而增强我国不锈钢行业对上游镍、铬原料议价能力，提升行业盈利韧性。
            
                    风险提示：中国宝武重组太钢集团进度不及预期，不锈钢需求不及预期。
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