东吴证券--医药行业国际视角下的眼科行业投资策略：黄金赛道，中国崛起【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展。全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18%）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7%），眼科目前占比仅为1%。一方面，中国医疗消费水平逐步提升；另一方面，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式不断发展。未来中国眼科黄金赛道有望迎来快速的发展。
            
                    国际视角：海外眼科公司成长之路。复盘Allergan、Alcon、Staarsurgical等海外眼科优质公司成长之路，我们发现大品种主要出现在植入性产品、干眼症治疗用药、屈光手术耗材等领域。由于眼科赛道的优质成长性，国际上给予眼科标的较高的估值。2020年Abbvie以630亿美元收购Allergan，对应PS（2019）为3.9倍；Alcon目前市值288亿美金，对应PE（2019）为43.9倍；Staarsurgical目前市值22亿美金，对应PE（2019）为157倍。我们认为国内眼科公司有望迎来一轮估值重构的机会。
            
                    国内现状：眼科国产药品与器械进口替代空间大。2019年我国眼科市场总体规模达1700亿元，其中眼科医疗市场1240亿，占比73%；眼科器械市场267亿，占比16%；眼科用药市场193亿，占比11%。从增速上看，眼科器械市场复合增速最快，达到19.45%；眼科医疗市场次之，复合增速达到15.3%；受到抗炎/抗感染药物增速下降的影响，眼科用药市场复合增速较慢为8%，但抗VEGF和干眼症用药增速仍然较快。目前国产眼科器械和药品均处于初级阶段，仍然以进口产品为主，眼科国产替代大有可为。重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用药等细分领域龙头。
            
                    投资策略：黄金赛道，中国崛起！重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用药等细分领域龙头。重点推荐眼科医疗器械耗材龙头，如昊海生科、欧普康视，建议关注爱博医疗等；建议关注眼科医疗服务龙头，如爱尔眼科；建议关注眼科用药龙头，如兴齐眼药、康弘药业等。
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