国金证券--综合油气行业深度研究：卫星视角：中美，原油大贸易！【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    摘要
            
                    我们通过建立卫星大数据模型，对全球所有油轮以及其详细定位和装载信息（包 括但不仅限于油品，装载量，装载和卸载时间，航路等）进行捕捉，并且结合其 他高频交易和报关数据，进行建模分析。
            
                    中国从 7月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协议”或进入实质生效 阶段： 中美原油贸易虽然从 5月开启，但当期中国从美国进口的原油量整体 较少，但 7月及以后中国大规模的进口美国原油， 7-8月分别从美国进口到 岸了约 2200万桶和 2494万桶的原油，参考现有油轮数据（数据追踪截止 8月 29日，部分油轮存在改期可能性）， 9月-10月预计还有 1558万桶和 610万桶原油到岸。
            
                    美国原油贸易量增加对中国原油进口结构短期改变有限： 根据 2020年 1月 15日签署的“中美第一阶段经贸协议“中显示，中国将在 2020年-2022年 分别在 2017年的基础上额外进口 185亿、 339亿和 524亿美元的美国能源 产品， 7月中美原油贸易量大幅上升或说明了中美经贸协定进一步推进落 实。如中美经贸协定完全落实，预计 2020年中国或将进口 101.5亿美元的 美国原油，或全年进口约 2.1亿桶。预计 2020年全年中国原油进口量有望 达 37亿万桶，假设中国完全落实中美经贸协议，预计从美国进口原油量达 2.1亿桶，美国原油在中国原油进口量中占比有望上升至 5.7%左右，但这一 比例无法进入中国前 5大原油进口国，对中国原油进口来源结构影响较小。        中国或成美国最重要的原油贸易伙伴： 通过对美国 2017年-2020年原油出 口数据的回溯及追踪， 2018-2019年或受中美贸易冲突影响，中国在美国原 油出口量的占比在持续下滑， 2019年仅有 3.2%的美国原油出口中国，韩 国、加拿大是美国原油的主要进口国，但 2020年 7月-8月美国出口中国原 油量远超出两大美国原油贸易国的出口量。参考美国现有的原油出口趋势， 流向中国的美国原油有望达总出口量的 14%，中国或成为美国最为重要的原 油出口贸易伙伴！
            
                    全球主要产油国博弈，页岩油或成最终定价者！ 通过各主要产油国离岸数据 的回溯，美国 2020年原油出口量已经超越了俄罗斯与伊拉克，成为全球第 二大原油出口国， OPEC+国家由于长期的减产计划，出口量占比逐年下 滑， OPEC+主要产油国合计约 14.4%的出口占比均被美国原油所抢占，美 国拥有全球除沙特外最为强大的原油供应话语权。目前全球原油需求整体呈 持续恢复的状态，在全球原油价格恢复至 45+美元/桶情况下，美国页岩油产 量有望恢复，我们认为 OPEC 将进入“进退两难”的境地，其通过减产降 低的市场份额，将被美国页岩油持续取代，且这一过程不可逆。
            
                    全球原油需求持续恢复，中国“抢油”到岸，持续“堵港”： 全球浮仓持续 高位，随着全球原油供给逐步平衡，原油浮仓有望恢复至往期正常水平。其 中美国浮仓数据基本恢复至往期正常水平，而欧洲受疫情二次爆发影响，部 分国家出行强度下滑，浮仓近期略有回升。中国原油浮仓由于前期“抢油” 陆续到岸，出现了堵港的情况，随着油轮逐步卸货，中国“堵港”现象有望 逐步缓解，原油浮仓将逐步恢复往期正常水平。 风险提示 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对 结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。
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