山西证券--基础化工行业2020年上半年业绩综述：后疫情时代，关注需求复苏带来的投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资要点
            
                    化工产品价格指数触底回升。 2020年年初至今，国际原油价格经历了 一轮大幅震荡； 截至目前，一方面，自八月初 OPEC+放松减产，原油供给 量增加；另一方面，随着全球疫情的逐步稳定及疫苗的陆续研制，需求逐 步复苏，原油价格在相对较低位置缓慢震荡上行。 2020年上半年，随着原 油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行，一度达到近五年以来的新低， 2016年以来的全面景气周期结束。此后，随着下游需求的逐步复苏，原油 价格缓慢回升， CCPI 及 PPI 同比增速均出现回暖。
            
                    行业供需情况逐步回暖，景气回升。
            
                    （1） 供给端： 化工行业固定资产 投资完成额在 2016年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于 2019年开 始出现回落； 2020年一季度受疫情影响，化工行业固定资产投资完成额出 现大幅下滑，并于二季度逐步回暖。
            
                    （2）需求端： 2020年上半年化工行业 几大需求端除涉及外贸的部分外，其他方面均在从疫情影响中逐步恢复， 需求逐渐回暖。              基础化工行业 2020年上半年业绩表现。
            
                    （1） 化工行业 2020年上半年 营业收入同比下滑 20.75%，归母净利润同比下滑 70.76%， 在所有申万一级 行业中业绩增速排名靠后。
            
                    （2） 整体看来， 营收及净利润增速持续下滑， 行业景气度触底； 在建工程数据回暖，经营性现金流持续稳定上升，行业 整体回暖趋势显现。
            
                    （3）细分子行业表现分化， 综合各业绩指标， 2019年 景气程度最高的细分子行业为改性塑料行业。
            
                    基础化工行业 2020年第二季度业绩表现。 二季度企业复工复产比例较 高， 疫情对经济的影响逐渐消退。 受石油化工业绩拖累， 化工行业 2020年 第二季度营业收入同比下降 22.64%，归母净利润同比下降 41.95%， 在所有 申万一级行业中排名靠后。剔除石油化工影响后， 行业二季度单季营收增 速打破了自 2018年以来连续下降的趋势， 归母净利润相较上年同期实现正 增长， 基础化工行业需求复苏、景气回升趋势明显。
            
                    投资建议。 后疫情时代的需求复苏有望改善化工产品供需格局，行业 景气程度有望触底回升，建议关注需求复苏带来的投资机会。 同时，全球 疫情仍然未能得到完全控制，我们仍需考虑疫情带来的风险，寻找抗风险 属性较强的细分子行业。我们建议关注具备如下特点的行业及公司：
            
                    （1） 需求具备刚性特征的行业；
            
                    （2） 需求复苏带来的近需求端机会；
            
                    （3） 受益 行业集中度提升的头部企业；
            
                    （4） 拥有进口替代逻辑的新材料行业。 建议 关注扬农化工（600486.SH）、新和成（002001.SZ）、 龙蟒佰利（002601.SZ）、 万华化学（600309.SH）、 万润股份（002643.SZ）、 泰和新材（002254.SZ）、 光威复材（300699.SZ）。
            
                    风险提示：
            
                    宏观经济不及预期风险， 新冠疫情持续大范围扩张风险， 油价大幅波 动风险，环保督察政策变动风险，系统性风险。
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