川财证券--煤炭行业2020年中报总结：煤企二季度业绩改善明显，看好焦化盈利回升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    需求主导煤价走势，二季度动力煤企业产销量价齐升一季度动力煤企业经营情况受疫情影响较大，电厂耗煤负荷偏低、煤价在3月之后持续走弱，整体看一季度煤价中枢在550元/吨左右，煤企盈利同比下行；进入二季度，煤价依然受下游用电企业复产较慢拖累持续下行，在煤价跌破500元/吨的整数关口后，监管层面对煤价调控力度明显加大。伴随进口煤通关收紧、陕蒙煤矿安监趋严、煤炭工业协会号召大型煤企限产保价等措施陆续落地，煤炭供给逐渐收紧。同时，电厂耗煤负荷也随着用电企业复工持续增长，供需格局扭转下煤价在5月迎来拐点、并持续上行，截止6月底煤价达到570元/吨。整体看，二季度煤企经营情况相较一季度大幅好转，大部分煤企二季度产销量价齐升，二季度煤企盈利改善有效带动上半年煤企业绩修复。2020年上半年，17家动力煤企业利润总额合计586.30亿元，同比减少122.01亿元。
            
                    二季度焦炭盈利改善明显，焦煤供需宽松、盈利小幅回落2月末钢铁产业链上需求端压力开始向上游传导，焦炭价格开始回落，3月份及4月上旬，焦炭价格连降五轮，累积降幅达到250元/吨，多数焦企已接近盈亏平衡线；进入5月，伴随长流程钢厂钢材产量持续上行，焦炭需求回升，叠加山东焦企限产、徐州焦化去产能压缩焦炭供给预期升温，焦炭价格连涨6轮，焦企盈利快速修复；整体看上半年焦炭板块实现利润总额9.55亿元，同比下降21.63%。
            
                    焦煤方面，供给相对宽松叠加焦企在低利润背景下持续压价，上半年焦煤车板价同比下降50元/吨至1344元/吨，2020年上半年焦煤板块实现利润总额86.53亿元，同比下降16.76%。
            
                    煤炭中期基本面稳健，板块估值优势明显，后市表现值得期待。
            
                    当前时点上，我们基于煤炭行业中期供需平稳、估值优势明显等因素对板块后续表现不悲观。基本面上，动力煤方面，进口煤管控未见放松、内蒙倒查煤炭贪腐、鄂尔多斯煤管票严格等因素对煤炭供给影响仍在，中期维度煤炭供给相对平稳；需求端，经济平稳复苏叠加水电发力趋缓利于火电耗煤需求回升，需求支撑下煤价中枢有望维持在550元/吨左右，动力煤企业下半年业绩较上半年改善确定性较高。焦炭方面，山东限产1800万吨、江苏徐州关停550万吨焦化产能、山西太原将去化焦化产能960万吨等事件对焦炭供给端影响仍在，山西、内蒙新建产能落地时点预计较为缓慢，中期维度焦炭供需或呈现平衡偏紧局面，叠加成本端焦煤维持弱势，焦化利润提升值得期待。
            
                    复盘今年煤炭板块走势，煤炭板块与钢铁、建材等周期板块走势有高度的一致性。金九银十为传统施工旺季，伴随钢铁、水泥等上游周期品需求季节性好转、价格上涨，市场对大周期板块的关注度或将提升，煤炭板块或也将获得估值修复机会，建议关注板块中顺周期、业绩弹性较大、且公司层面有环比改善的优质个股，相关标的包括平煤股份、金能科技。
            
                    风险提示：火力发电增速不及预期、
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