广发证券--建筑材料行业2020年中报总结：从早周期走向顺周期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    疫情和高基数之下行业上半年继续正增长，早周期品种表现优异，顺周期品种有望接力。根据wind数据整理，上半年建材行业收入增速为2%（2019年上半年增速为33%），建材行业归属净利润增速为7%（2019年上半年增速为19%），建材行业扣非净利润同比增长2%（2019年上半年增速为24%）；其中，水泥和减水剂：早周期品种恢复快，西北高景气、华东下半年将领涨、减水剂龙头增速将持续上行；玻璃：平板玻璃V型反转，光伏玻璃景气上升，药用玻璃稳定增长；玻纤：底部夯实，回升可期；消费建材：防水行业早周期特征明显，业绩突出；地产竣工链下半年复苏有弹性。
            
                    建材行业上半年ROE小幅下降，利润率高位小幅提升，显示行业格局优势。根据wind数据整理，2020年H1建材行业ROE为8.36%，同比下降1.38pct，ROE下降的主要原因是资产周转率和权益乘数下降，而销售利润率在2019年H1高基数下小幅上升，一是行业供给结构继续优化使得行业景气维持在高位；二是上半年主要原材料价格下滑，提升企业盈利空间。展望2020下半年，随着疫情、异常降雨和高温天气消退，赶工旺季将到来并拉动行业需求快速增长，房地产竣工回升，预计下半年将继续回升。
            
                    行业PE估值仍不高（PE低于历史平均水平，PB高于历史平均水平），公募基金对建材行业整体处于标配状态，1-8月累计市场收益率表现：消费建材〉减水剂〉玻璃〉玻纤〉水泥。
            
                    投资策略：竣工和涨价将是年内主线。总结2020年上半年上市公司表现，呈现出几个特点：1.在疫情和高基数下，行业盈利上半年仍实现了正增长、ROE也只是小幅下行（利润率逆势上升），一是因为早周期品种恢复较快且受益于基建投资，二是因为行业供给格局优势，三是受益于上游原材料价格下降。2.从内部结构来看，早周期品种（水泥、防水、减水剂）表现优势，其中防水企业增长表现尤为突出（叠加行业集中度提升和原材料价格下降）；同时，消费建材2B业务保持较快增长。从时间维度来看，5月份以来，随着地产竣工需求复苏，玻璃价格、消费建材2C业务开始持续复苏；8月份以来，玻纤行业开始进入补库存周期，带来玻纤价格底部回升。3.往后展望，经济已从疫情影响下持续复苏，PPI也触底回升，顺周期将成为基本面主线，具体体现为竣工和涨价两条主线。我们维持前期观点：继续看好行业年内表现，看好三条线索：一是需求下半年有复苏弹性、明年有韧性的地产竣工链，关注兔宝宝、北新建材、三棵树；二是涨价有弹性或价格在底部的周期品，关注长海股份、中国巨石、旗滨集团、天山股份、中国建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥；三是行业格局好、具有长期增长逻辑的基建成长股也值得持续期待，关注垒知集团、东方雨虹。
            
                    风险提示。新冠疫情全球持续蔓延风险，宏观政策大幅调整风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本快速上涨风险，公司管理经营风险。
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