山西证券--传媒行业月度策略：游戏、网络视频等线上娱乐中报亮眼，关注游戏密集上线&国庆档【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资建议：截至9月4日收盘行业整体市盈率为34.39倍，重回近五年估值均值与中值区间。细分板块的横向比较中，估值相对较低的是出版与游戏板块，估值低于行业整体，价格优势明显；广播电视板块与行业整体估值接近。纵向历史数据对比，游戏、其他文化娱乐、动漫板块目前估值处于近一年估值较低分位水平，10%-35%区间；互联网影视音频目前的估值水平接近近一年的50%分位水平，其余各板块所处的估值分为水平均在70%以上。投资主线方面：1）关注游戏板块弹性，9月至Q4将迎来新游戏密集上线。8月游戏板块调整后估值优势显现，新产品密集上线，市场回归以产品为驱动的增长逻辑。关注产品表现给公司业绩及估值带来的上修机会，标的包括完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、游族网络、巨人网络等。2）电影暑期档在票房复苏中顺利收官，关注国庆档影片定档。头部影片定档提振市场信心、正在释放的观影热情以及重要节日档期的拉动等因素有望带动影院加速回归至常态化运营，业绩与现金流情况有望持续改善。建议继续关注现金实力较强、资产负债率较低、待映优质影片储备丰富的头部院线及影视内容制作龙头公司，包括中国电影、万达电影、横店影视、光线传媒等。3）头部剧集及互联网视频公司项目储备丰富，关注华策影视下半年项目储备丰富，现金流及毛利率情况持续改善；芒果超媒以剧集+综艺精品内容为驱动，会员粘性及广告业务不断提升，大芒计划2.0等新业态布局不断强化芒果生态。
            
                    风险提示：疫情延续时间及范围不确定；政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；单个文化产品收益波动性；商誉减值风险等。
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