光大证券--交通运输行业2020年中报业绩综述：顺丰龙头地位稳固，航空股价修复可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    新冠疫情冲击明显，航空子行业20年上半年出现大幅亏损。
            
                    2020年上半年，新冠疫情冲击导致航空出行需求大幅缩减，航空业面临巨大冲击。目前国内外疫情局势出现分化：国内疫情虽然出现反复，但边际冲击逐步减弱，国内航空需求持续恢复；海外疫情局势复杂，仍存在较大不确定性，在新冠疫苗没有大范围使用的情况下，国际航线“五个一”政策继续松动的空间十分有限，国际航线供给无法恢复。
            
                    展望未来，客运需求复苏的三大标志性事件将逐步兑现（北京“解禁”、电影院复工、国际航线“五个一”政策停止）。随着北京“解禁”、电影院复工的推进，国内航空需求率先恢复，部分航线票价收益弹性开始显现。虽然主要上市航司今年很难实现盈利，但今年抑制的部分需求会在疫情结束后集中释放，疫情对航空的负面冲击只是阶段性影响。
            
                    固定成本刚性，机场子行业20年第二季度亏损扩大。
            
                    虽然2020年第二季度航空需求开始逐步恢复，但机场由于部分成本刚性的原因，再加上承担了部分防疫支出导致亏损扩大。不过随着国内航空需求复苏，机场航空性收入也随之恢复；虽然海外疫情的不确定性导致机场免税业务短期承压，但长远来看，新冠疫情结束是确定性事件，机场免税业务增长的长期逻辑不变。
            
                    疫情冲击有限，快递子行业保持较快增长，顺丰控股业绩最为亮眼。
            
                    四家Ａ股快递公司第二季度合计实现归母净利润39.13亿，同比增加12.06%，其中顺丰控股贡献了73%的行业利润。整体来看，随着顺丰发力电商特惠件市场以及阿里对通达系公司的不断加码，快递行业价格战将继续延续。顺丰受益于物流领域的全业务布局，公司内部协同效应初步显现，盈利能力有望继续保持；虽然20年上半年通达系公司财报有所分化，但竞争格局没有发生实质性变化，各公司未来的主要工作目标依然是抢占市场份额。
            
                    投资建议：7月国内航空需求恢复明显，未来有望延续恢复趋势，虽然部分区域疫情反复，但对“旅客信心”恢复的负面冲击在边际上逐渐减弱。目前航司股价修复落后于航空需求恢复，推荐基本面持续改善的东方航空、南方航空、中国国航；虽然疫情对快递企业短期带来一定负面影响，但长期来看疫情催生的电商需求在未来有望延续，快递公司有望间接受益，推荐盈利能力较强的顺丰控股。
            
                    风险分析：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。
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