中银证券--建材行业2020年中报综述：泛B端业绩表现亮眼，玻璃行业疫情冲击较大【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    建材行业2020年中报公布完毕，包括防水、涂料、瓷砖等泛B端建材上半年在原料价格下滑和行业集中驱动下业绩增速亮眼。玻璃行业上半年受疫情冲击影响较大。水泥和玻纤行业业绩保持稳健，后续业绩复苏可期。新材料中，抗震材料表现亮眼。
            
                    上半年建材行业营收增速下滑，但利润水平保持稳定：2020年建材行业55家代表上市公司合计营收2,150.8亿元，同增1.3%；归母净利334.8亿元，同增6.1%。毛利率为32.1%，同减0.3PCT；四项费用率合计12.8%，同增0.1PCT；经营利润率19.3%，同减0.4PCT。疫情冲击下，建材行业利润水平保持稳定。
            
                    水泥行业盈利稳健仍处于历史高位，早周期品中防水材料表现突出：疫情冲击和雨水天气冲击下，水泥行业复苏之路较为曲折，行业整体增速有所下滑。但应看到上半年水泥行业尽管利润增速下滑，盈利绝对水平依然处于历史高位。目前雨水天气和疫情冲击渐行渐远，下半年施工需求大概率反弹，叠加传统施工旺季带动下，下半年水泥行业景气度有望迎来新高。防水材料和减水剂同为早周期品，行业均处于加速集中期。但防水行业集中趋势更为明显，且上半年沥青价格下调明显，上市公司毛利率有明显提升，利润水平创历史新高。减水剂主要上市公司上半年发货量同样有较快速增长，但产品价格下降导致营收与利润增速相对较慢。
            
                    玻璃受疫情影响冲击较大，B端建材表现亮眼，C端建材表现稳健：玻璃受到疫情冲击影响较大，主要体现在停工停产期原料供应受限，库存压力剧增，4月份玻璃价格快速下滑。对于玻璃上市公司，一季度表现为量减价稳，二季度表现为量增价减。业绩总体下滑幅度较大。随着竣工需求反弹，下半年玻璃将重现2019年涨价行情，下半年玻璃上市公司将迎来爆发。后周期家装建材中，B端建材表现亮眼，一季度传统淡季叠加疫情影响表现一般，二季度相关上市公司营收增速平均在40%以上，精装房逻辑持续生效。C端建材业绩增速有所改善，负债率、现金流、盈利能力等指标仍有优势。
            
                    玻纤行业利润同比基本持平，行业复苏可期：玻纤上市公司上半年利润与去年同期基本持平。随着行业供给过剩压力逐步缓解，疫情后下游需求逐步复苏，龙头企业率先涨价，目前行业站在新一轮复苏起点，业绩释放可期。新材料中个别企业表现亮眼，抗震材料受益建筑抗震规范修改预期，业绩有较快增长。
            
                    重点推荐
            
                    首推水泥行业和玻纤行业。水泥首推景气度高涨的粤东龙头塔牌集团，建议关注行业龙头海螺水泥；玻纤行业建议关注行业龙头中国巨石，长海股份。
            
                    评级面临的主要风险
            
                    水泥产能下半年集中投放、竣工回升不及预期、精装房渗透率放缓、海外疫情持续蔓延
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