中银证券--煤炭行业20年半年报综述：归母净利下跌21%，资产质量下滑【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    归母净利同比下跌21%，跌幅近年最大，受到疫情及经济下行导致的需求低迷影响。2020年22家上市公司归母净利润同比增速平均为-21%至19亿元，基本符合我们预计的20%左右的同比跌幅预期，主要是受到煤价下跌以及疫情导致产销量增长不佳导致。营业收入下跌7%。业绩增长较好的有冀中能源（+34%），主要是成本费用控制有力，吨煤成本下跌15%，期间费用下降8%；平煤股份（+19%），主要是继续推进“精煤战略”洗精煤比例大幅提升，抵消了煤价的下跌，同时成本费用控制较好；露天煤业（+3%），主要是煤价逆势上涨7.8%以及电解铝产销量增长及吨铝成本下降12%带来的电解铝业务盈利显著改善；
            
                    业绩跌幅较大的有新集能源（-87%）、主要是煤炭产销量下降、煤价下跌、以及上网电量处于较低水平；昊华能源（-79%）主要由于疫情导致内蒙煤矿产销量减少而利润率较高的京西煤矿全部退出带来的量价齐跌，以及甲醇价格大幅下降等影响；兰花科创（-73%），主要是煤炭和主要化工品价格大幅下降以及受到环保、疫情、市场影响部分公司停产导致大部分产品销量下降。
            
                    资产质量受到疫情的影响有所下滑：每股经营现金流受到疫情影响较大，同比大幅下降49%，结束了连续三年的大幅增长；ROE 下降1.9个百分点至3.8%，降幅较大；资产负债率保持在55%，没有继续下降。
            
                    应收账款和票据继续下降19%，表现较好。
            
                    产量增长1.4%；综合煤价下降9.9%；吨煤成本下跌5.3%；吨煤净利下降22%至59元。2020年上半年22个主流煤炭上市公司产量平均增长1.4%至2371万吨，受到疫情的影响，增速明显减弱，但明显快于全国原煤产量增速（0.6%）。综合煤价下降9.9%至502元，跌幅加大，主要是由于需求疲弱。吨煤成本跌幅5.3%，跌幅较大，好于预期，新矿的单位成本普遍更低。20年上半年吨煤净利同比下降22%至59元，下降幅度明显增大。
            
                    2020年上半年采矿业基金持仓占净值比例、占股票投资市值比、以及占股票市场标准行业配置比例都降到了近5年新低，同时市盈率、市净率等估值指标也为历史较低位，我们认为安全边际比较高。建议重点关注近期由于供给受限、库存较低、需求回升带来的煤价上涨利好对板块的阶段利好。
            
                    重点推荐 我们看好龙头低估值、业绩表现较好、转型升级经营改善明显的公司：
            
                    山煤国际、陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业等。建议重点关注平煤股份、露天煤业、冀中能源等。
            
                    评级面临的主要风险 经济走势低于预期；环保安检趋严且常态化；清洁能源替代加速，对进口煤、超产、违规违建矿的监管放松；国企改革进度和力度低于预期。
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