国盛证券--啤酒中报总结：Q2动销回暖，业绩弹性增强【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    啤酒板块中报总结：Q2啤酒板块受益于产销量复苏、成本端改善以及费用投放减少，业绩弹性增强。
            
                    1）量价：Q2动销回暖，收入增速反弹。2020Q2餐饮渠道逐步恢复、厂商加大非现饮渠道活动力度，啤酒动销回暖， 2020年4-6月规模以上啤酒产量分别同比+7.5%/+14.6%/7.6%。头部啤酒企业Q2销量增速与行业基本一致为高单位数，但由于高档餐饮、夜场渠道受影响较大，主流及中档酒销量占比增加，吨酒价增幅暂放缓。
            
                    2）成本下滑、费用管控，业绩弹性增强。上半年受疫情影响包材价格下行10%左右，Q2产销量增长摊薄固定成本，罐装化率提升，叠加供应链优化节约成本，Q2主要啤酒企业吨酒成本下行，推动毛利率同比改善。
            
                    3）展望下半年：销量回归平稳，成本上涨或催化行业性提价。预计下半年整体啤酒销量保持平稳，现饮渠道占比增加推动产品结构改善，吨酒价增幅高于上半年。成本端包材、澳麦成本上行或催化行业提价，加快行业价格带提升进程，中长期改善盈利能力。
            
                    啤酒行业新变化：头部企业从产品组合、品牌重塑及渠道改造多方面转变，加速高端化。疫情催生家庭消费场景和销售渠道变革。产能及供应链优化成果显现，啤酒行业进入业绩释放期。
            
                    1）高端市场格局或生变化。头部企业华润、青啤从产品组合、品牌重塑、渠道改革3个角度加快转变。产品端完善本土品牌+国际品牌多样化产品，品牌营销方面顺应新媒介发展趋势、迎合年轻人喜好，渠道端提升经销商积极性，配合高档啤酒市场开发。国内龙头啤酒企业加速高端，抢占百威高端啤酒市场份额，啤酒行业已经进入高端化决战的关键时期。
            
                    2）消费场景和销售渠道变革。疫情催生家庭啤酒消费场景，消费场景变迁趋势下罐装啤酒销量增长，同时电商、社群团购等新零售渠道兴起。重庆啤酒上半年发力非现饮渠道，罐装啤酒销量同比大幅增长；青岛啤酒布局新零售渠道在疫情期间大放异彩。
            
                    3）产能及供应链优化成果显现。华润啤酒关厂带来短期阵痛，2016-2019年还原一次性关厂费用后吨酒利润增长CAGR为23%。2020年上半年华润啤酒吨成本同比-6.4%，吨酒毛利同比+4.1%，领先于其他品牌，体现出公司在产能及供应链优化的成果。  投资建议：建议关注啤酒板块业绩加速释放的投资机会。“开源”和“节流”是啤酒企业利润释放的主要来源。行业价格带提升，高端化驱动下吨酒价格持续增长；供应链优化持续推进，抵消部分成本上行压力，吨酒成本保持平稳，毛利率抬升贡献业绩弹性。
            
                    风险提示：疫情反复影响终端动销、新品动销不及预期、原材料价格波动。
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