国信证券--证券行业国联证券合并国金证券点评：券商合并加速【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件国联证券于2020年9月18日与长沙涌金签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于2020年9月18日签署关于本次合并的《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。本次合并预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。
            
                    因本次收购与本次合并尚处于筹划阶段，存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，国联证券、国金证券A股股票自2020年9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
            
                    点评从2019年证券公司各项核心指标排名来看，国联证券处于行业中等水平，国金证券处于行业中等偏上水平。根据中国证券业协会统计数据，2019年国联证券总资产为272.59亿元，排名行业第59位；净资产80.24亿元，排名行业59位；营业收入16.32亿元，排名行业51位；净利润5.21亿元，排名行业43位；净资产收益率6.64%，排名行业24位。国金证券总资产469.18亿元，排名行业33位；净资产204.06亿元，排名行业23位；营业收入39.88亿元，排名行业21位；净利润12.99亿元，排名行业21位；净资产收益率6.47%，排名行业28位。截止2020年9月18日，国联证券总市值位394亿元，国金证券总市值为462亿元，两家券商合并后，市值将提升至近900亿。两家券商合并以后，国联证券规模将大幅提升，跻身行业前列。国联证券总部处于无锡，无锡、苏南和长三角地区庞大的经济总量及快速增长的态势具有显著的地方特色和区域优势。2019年，长三角地区贡献了全国23.9%的GDP；位于长三角经济带的江苏省2019年GDP总量超10万亿元，位列全国第2位，而无锡是GDP超万亿的地级市，位列全国第13位。无锡上市公司合计市值规模人民币6,451亿元，对应2019年GDP，资产证券化率仅为52.7%，与全国同期水平64.9%相比，有较大的增长空间。无锡作为国家创新试点城市、苏南国家自主创新示范区城市之一，具有医药健康、半导体芯片、物联网、先进制造等产业优势，拥有国家级科技企业孵化器20家、国家级众创空间15家、国家级特色产业基地24个。公司深耕无锡，丰富的项目资源赋予公司企业融资和并购领域大量的业务机遇。
            
                    在首批获得基金投顾牌照的7家券商中，国联证券是唯一一家中小型券商。公司建立了以客户需求为核心的财富管理业务体系，真正围绕各类客群的数量、质量、资产规模，围绕客户增值服务，按照前台客群部门、中台产品工具、后台支持保障的组织架构进行调整，达到最大程度优化人员配置的目的，充分释放组织效能，提高工作效率；提升交易处理能力，加快高净值客户开发和服务体系建设；通过培训、考核和激励，提升现有人员能力，同时持续引进具备市场开拓能力和管理能力的团队，多措并举，推进公司财富管理业务快速发展。今年以来，公司以获得基金投资顾问业务试点资格为契机，创新经营模式，未来财富管理发展仍有较大空间。
            
                    总体来看，此次两家券商合并，符合证券公司分类管理及打造航母级券商的监管导向。2019年7月5日，证监会发布《证券公司股权管理规定》，推动证券公司分类管理，支持差异化发展。2019年11月29日，证监会在《关于政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案答复的函》中表示，将积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。在金融供给侧改革背景下，证券公司承担着服务经济转型的重要使命，需不断充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控。此次券商合并，将有助于整合金融资源，提升公司经营的稳健性和竞争力，有利于促进证券行业的良性发展。
            
                    投资建议在金融供给侧改革的背景下，券商承担着配合经济转型的重任。券商合并符合分类监管导向，且有利于整合资源，提升公司经营的稳健性和竞争力，将促进证券行业良性发展。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。风险提示宏观经济大幅下行、市场下跌、市场竞争加剧、创新推进不及预期等。
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