中银证券--汽车行业燃料电池汽车政策点评：示范应用政策推动全产业链发展，销量有望于2025年前后爆发【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    示范应用政策有望推动燃料电池汽车产业链全面快速发展。新政策由原来的购置补贴转为“以奖代补”形式的产业链扶持，整体上鼓励燃料电池重卡、核心零部件国产化，以及清洁、便捷、低成本的氢能供应。从奖励金额角度看，新政策利好燃料电池乘用车及重卡。目前国内燃料电池产销量较低，产业链尚处于早期发展阶段。新政策有望促进燃料电池汽车销量增长，以及核心材料、关键零部件、加氢站等产业化进展，利好燃料电池整车、核心零部件、加氢站等产业链相关企业。
            
                    对比新能源汽车发展路径，预计燃料电池汽车有望于2025年前后爆发。
            
                    2009年1月新能源汽车“十城千辆”启动，到2012年中国新能源汽车总保有量突破3万辆，25个试点城市共示范推广各类节能与新能源汽车2.74万辆。在本次燃料电池汽车示范应用政策中，除了对燃料电池汽车的推广，在关键零部件产业化以及加氢站等配套设施的进展也较为重视。参考新能源汽车的发展进程，燃料电池汽车在“示范应用”政策实施完成后，将形成良好的产业链配套，并有望在2025年前后迎来产销量的爆发。
            
                    燃料电池整车短期以商用车为主，申龙客车、上汽大通等销量居前。燃料电池汽车在大载重、长续航、高强度的交通中具有较大优势，适合在商用车领域应用。2019年中国氢燃料电池专用车申龙客车、中通客车、飞驰汽车等三家共生产1,544辆，产量占氢燃料电池专用车生产总量的91.7%。2019年氢燃料电池客车上汽大通、宇通客车、飞驰汽车、厦门金旅、申龙客车等五家共生产氢燃料电池汽车941辆，占全年氢燃料电池客车生产总量的70.5%。
            
                    燃料电池产业链技术快速进步，重塑、亿华通等系统装机量较为领先。
            
                    近年来，燃料电池核心零部件领域企业持续投入研发，并取得较大进步，电堆功率密度、膜电极功率密度已接近或达到路线图2020年目标水平。
            
                    2019年全年中国氢燃料电池装机量为128.06MW，同比增长140.5%。其中上海重塑、亿华通、清能股份、国鸿重塑、新源动力等前五家企业装机量占全年中国氢燃料电池装机量的79%。
            
                    加氢站等基础设施逐步完善。截至2019年年底，全球共有432座加氢站，2019年底中国大陆建成加氢站61座，数量相对较少但有望快速发展。2020年、2025年、2030年国内规划加氢站数量分别为100座、300座、1,000座，加氢站等基础设施逐步完善，有望促进燃料电池汽车产销量增长。
            
                    投资建议 财政部等发布燃料电池汽车示范应用政策，有望推动燃料电池整车及核心零部件、加氢站等快速发展。从产业投资来看，上游加氢站建设、中游电堆等核心零部件、下游商用车将是重点发展方向，建议关注腾龙股份、亿华通、潍柴动力、中通客车、宇通客车、福田汽车、厚普股份等。
            
                    主要风险 1）燃料电池汽车销量不及预期；2）燃料电池技术进展不及预期；3）产品大幅降价，收入及毛利率承压。
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