招商银行--建筑行业之基建篇①：专项债成基建投资新引擎，发行特征有别于PPP【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我国2020年基建投资增速或为7.73%，受宏观因素影响，基建投资在未来2~3年内的逆周期调节重任大概率会进一步加剧。根据今年基建投资释放进度结合历史投资时间线判断，在疫情影响之下2020年基建投资增速大概率会落在5.83~7.73%的增速范围区间内，超预期乐观情形或可达到10.19%。
            
                    未来两个月内我国或将再迎超万亿规模的专项债投放，其中或有超5000亿元投向城乡&市政&产业园区基础设施建设类项目。今年基建领域资金供给渠道较为充裕，其中3.75万亿的新增专项债额度无疑是最大助力之一。专项债的发行除受地方政府存量债务规模及负债率影响外，也或受到地方政府主管领导施政风格等主观因素影响，但受地方财政收支绝对值等客观因素影响较PPP 项目更弱。
            
                    2020年以来PPP 市场月度成交总规模及单位项目平均金额出现连续下滑。全国PPP 市场景气度明显衰退已持续超一年，我们判断基建类项目或正在“摒弃”PPP 这类限制因素较多的融资模式，转而投向门槛更低、规模更大、操作更灵活的专项债市场。
            
                    央企龙头手持足量订单，未来经营确定性较强；中长期来看建筑央企在基建市场的龙头地位愈发难以撼动，行业集中度或进一步提升。疫情刺激之下国内基建项目审批明显加速，各地基建项目申报金额大幅上涨，央企龙头新签订单金额增长迅猛，短期经营带来了较强的确定性。中长期来看，在没有大规模新技术或新模式迭代冲击的情况下，基建行业市场的几大特征（传统人工劳动力为主，对于现金流管理、融资能力及资金占用周期要求极高，支付退出大多依靠地方政府）将长期存在，这也将导致央企在行业内的龙头地位进一步巩固加强。
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