信达证券--军工行业周报：再出发，拥抱军工高景气浪潮【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周行情回顾：1）本周军工板块随大盘呈回落态势，但有相对收益。9.21-9.25上证综指跌3.56%，创业板指跌2.14%，国防军工回调1.77%，跑赢大盘1.79个百分点，排名3/29。2）当前市场对军工板块未来走势分歧加大：7.01-8.10军工板块强势崛起，涨幅达50%，超额收益高达37%；随后进入盘整期，8.10-9.25军工指数下跌15.85%。
            
                    我们当前的核心观点：不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮。不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮。1）我们认为，7-8月初气势如虹的军工行情，在过去4年里都实属少见，这固然有“市场风险偏好提升+中美博弈加剧+事件驱动催化”共同作用的结果，但其背后折射出军工产业的巨大变化，更加值得投资者重点关注；2）展望未来：我们认为，军工长牛大行情刚刚开始。长期以来，市场对军工板块“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见如影随行，而事实上，自2018年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期”，2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证，2020年从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行；3）我们维持年初“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”的判断，在国际局势日趋复杂的背景下，“十四五”期间军费开支加大，装备换代升级加速，支撑军工长线走牛。
            
                    碳纤维，推动军民制造业迈入轻量化时代。作为新材料，碳纤维刚柔并济，兼具电学、力学和热学等优良特性，被广泛应用于航空航天、汽车制造、风力发电等领域，极大提升相关产品的整体性能。我们认为，未来碳纤维赛道将受益于军、民市场的同步驱动：1）军民飞机齐放量，航空制造迎来高景气。未来我国战机迭代，列装加速将是大势所趋：据《WorldAirforces 2020》，2019年我国军机总量为3210架，虽位列世界第三但仅为美国1/4；我国二代战机仍是主力，三、四代战机严重不足，航空制造将释放较大弹性。2）国产替代持续演绎，高端民用领域驶入发展快车道。据赛奥碳纤维技术统计，目前风力发电、压力容器、新能源汽车等高端民用领域已成为碳纤维行业新兴驱动器，2015-2019年国产碳纤维由2500吨升至12000吨，CAGR 达48%。我们判断，未来高端需求不断提升，国产替代加速推进将进一步拉动碳纤维市场需求。3）受益标的：中简科技、光威复材、中航高科等。
            
                    贯穿全年核心观点：“装备升级+国产替代”双逻辑，最看好产业链上游，如新材料、信息化等，这是真正能迎来业绩高弹性+估值双提升的戴维斯双击的核心领域，投资主线与受益标的：1）军工新材料：西部超导（钛材+高温合金）、中简科技（碳纤维）；2）军工电子：宏达电子、火炬电子、鸿远电子；3）军工+半导体：苏试试验、菲利华、赛微电子等。 4）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务。
            
                    风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险
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