申港证券--医药生物行业：从京东健康拟拆分上市谈互联网医疗【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    市场回顾：
            
                    本周（2020.09.21-2020.09.27），上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为-2.94%、-2.55%、-1.12%，申万医药生物指数周涨幅为1.04%，为28个申万一级行业涨幅第2位；从细分板块行情结构看，生物制品板块表现最佳。
            
                    从估值情况（板块情绪）看，虽近期医药板块出现了显著回撤，但中证医药指数当前PE-TTM（前复权）为51.814倍，为11年中前1.5%，依然处于历史高位；申万医药生物指数当前PE-TTM（前复权）也已达到了46.465倍，为11年中的前7.5%。
            
                    从京东健康拟拆分上市谈互联网医疗京东健康拆分上市终成定局。9月21日，京东集团发布公告证实京东健康将赴港上市。京东健康是京东集团旗下专注于经营大健康相关业务的子集团，主要有四个业务板块：医药健康电商、互联网医疗、健康服务、智慧解决方案。
            
                    机。此前，公司在一级市场的估值超过500亿人民币，成功上市后有望突破千亿市值。
            
                    流量变现角度看互联网医疗的三种主要模式。
            
                    轻问诊的自引流量模式,以预约挂号和轻问诊为入口的流量积累。平安好医生是这一模式的优秀实践者，利用庞大的自有医生团队，解决线上问诊时间延迟问题，流量导入能力强大。叠加医药电商、消费医疗、健康管理多重业务，充分提升流量变现空间。围绕医疗服务的输出，平安好医生持续完善生态圈。
            
                    零售电商利用固有流量“躺着赚钱”的模式。基于庞大的零售流量开展医药电商业务，具备直接的流量变现能力。作为国内最大的两个零售平台，阿里健康和京东健康的互联网医疗业务，均以流量变现最直接的医药电商为基本业务板块，在此基础上，叠加在线问诊、预约挂号、消费医疗等附属业务，构建互联网医疗闭环。
            
                    打通线上线下的“互联网医院”模式。目前，经过各地区多年的探索，根据互联网医院的运行主体及互联网企业服务方式不同，互联网医院大体形成了大型三甲医院主导的互联网医院、区域性互联网医院两种模式。
            
                    投资策略：
            
                    本周海外各国疫情的持续反弹，使得以疫苗板块再次迎来集体上涨，由此带来了医药板块的整体回暖。但行业的基本面并未发生根本变化，我们认为这种情绪性波动将不会改变医药板块震荡调整的中长期趋势。因而，在当前，我们首要寻找的是即便后续面临板块行情退潮，依然大概率不仅不会在长期、亦不会在半年到一年的短期形成持续亏损的标的，同时无视一切纯博弈性标的。
            
                    长期来看，恒瑞医药、长春高新、药明康德、爱尔眼科、通策医疗、迈瑞医疗等少数头部公司得益于深厚的壁垒、行业天生头部集中的特性和依然非常可观的行业空间，当前价格依然有长期投资价值。中短期来看，化学发光企业受益于上半年疫情带来的装机量的超常发挥，将带来三四季度相关公司业绩的超预期恢复，推荐关注相关标的包括安图生物、新产业、迈克生物。
            
                    风险提示：
            
                    1）海外疫情长期失控、以及以特朗普为代表的美国政客一系列对抗中国的举措带来的不确定性风险；2）A 股医药板块整体估值高企，当前时点投资风险收益比不佳；3）市场情绪处于热情高涨的状态，市场情绪回归均值注定会发生，只是无法预期将在具体哪个时点发生，以及在反身性之下情绪回归均值发生的烈度也将无法预判。
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