川财证券--煤炭行业周报：动力煤价格继续上行，焦化利润持续扩张【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    动力煤价格继续上行，焦炭第三轮涨价基本落地。本周大盘回调，煤炭板块得益于估值优势及近期行业基本面改善明显、煤价持续上行等因素跌幅相对较小；个股中，中国神华等优质动力煤企业表现相对抗跌。行业层面，动力煤价格在国庆假期、大秦线检修临近，电厂开启补库存背景下持续上行，秦皇岛港口5500大卡动力煤价格涨至594元/吨；煤焦方面，周内山东、河北主流钢企接受焦炭涨价后，焦炭第三轮涨价基本落地。
            
                    供需向好不改，基本面对煤价支撑仍在。当前港口煤价已涨至594元/吨，市场对于煤价“恐高”情绪又起，我们基于当前动力煤供需情况，认为基本面对煤价的支撑仍在。需求端，电厂将赶在国庆假期前集中储煤及东北冬储煤需求启动仍是拉动需求的主要因素；同时产地煤化工、水泥需求环比好转也助力了煤炭需求上行，当前煤炭需求端未见走弱。供给端，当前主产地煤矿生产仍旧偏紧，陕西榆林地区环保安检趋严，煤矿产能释放受限，新一期煤矿开工率环比回落1.84%；内蒙鄂尔多斯地区因煤管票用尽停产煤矿增多，新一期内蒙地区煤矿开工率环比回落6.14%；进口煤方面，当前除了东北电厂获得新的进口煤额度以外，其余港口进口煤通关未见放松。港口方面，当前北方港口煤炭库存因发运成本倒挂、港口煤炭调入量偏低持续回落，尽管当前产地煤价持续上行，但下游对港口高价煤接受程度有所降低，上下游分歧仍存。仅从当前基本面来看，煤价韧性较强，目前煤价较大的风险或来自于监管调控。据中国煤炭资源网消息，上周监管层召开煤炭联席会议应对煤价上涨及冬储问题；当前市场对于后续进口煤额度放开有一定预期，但目前并无确切消息，建议持续跟踪后续进口煤政策执行情况。
            
                    短期内焦炭维持供需两旺，中期维度钢厂减产预期下焦炭价格或承压。伴随焦炭第三轮涨价落地，焦化利润水平进一步提升，钢焦利润分化背景下市场对焦炭后续走势产生一定分歧，我们认为短期内基本面对焦炭价格仍有一定支撑，但焦炭价格继续上行空间或有限，主要理由如下：1）当前焦炭整体仍处于供需两旺格局，新一期焦化厂、港口焦炭库存继续回落，北方钢厂仍存在补库存需求，基本面对焦炭价格仍有支撑；2）当前钢材、焦化利润分化明显，钢材毛利水平及毛利率均远低于焦炭，产业链利润分配并不平衡，焦炭价格进一步上行较为困难；且尽管当前钢材需求仍较坚挺，但考虑供应和库存压力仍未缓解，钢材及其上游原料整体仍有压力，焦炭价格在钢厂减产预期下仍将承压。
            
                    当前时点上，我们基于短期煤价韧性较强，中期煤炭行业供需向好、板块估值优势明显等因素对板块后续表现不悲观。动力煤企业建议关注资源储备优势突出、业绩稳定且有一定分红潜力的煤企，相关标的为露天煤业、陕西煤业；煤焦企业建议关注区域供需向好、公司层面具有产能增长、新项目投产预期的优质企业，相关标的为淮北矿业、平煤股份、金能科技。
            
                    风险提示：宏观经济形势调整，行业政策变化。
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