西南证券--医药行业深度报告：耗材带量采购背景下，医疗器械“路在何方”【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    全国性耗材带量采购推进，各地试点方案有望常态化：截止2020年9月30日，全国共有27个省（市、自治区）参与正式出台的采购方案，省级以上试点方案数量共计有16个，其中省际联盟试点方案有4个，省级带量采购方案有12个。从试点方案的内容看，在品种、约定采购量、中选规则、采购量分配、降价幅度等内容上存在一些共性和差异。品种主要选择于心血管、骨科、眼科等领域控费比较可行且迫切的领域；约定采购量往往为上年度采购量的60~80%；中选规则主要通过议价谈判、竞价、淘汰模式、专家评分等手段实现差额中选；采购量分配基本原则为低价多得，最低价者往往获得约定量50%以上；从中选结果看，已公布中选产品的降价幅度平均为60%左右。
            
                    耗材带量采购下量价新均衡：从产品、渠道、终端三个环节看，耗材开展带量采购面临诸多难点，但随着统一编码的完成、各省试点方案对分组分类的探索、组套统一采购等对难点的逐渐解决，后续推进耗材带量采购有望加速。根据净利润变动=（1+单位产品净利润变化率）*（1+销量变动），假设产品终端价100，成本5，出厂价35，我们测算集采降价幅度分别为50%、60%、70%，以及集采后单位产品物流和跟台费降幅50%，那么：
            
                    1）当带量采购降价50%，且物流和跟台费下降50%时，企业的单位产品出厂净价和净利润分别提升28%和53%，此时中选企业有望“量价齐升”，整体净利润受益集采的弹性较大；
            
                    2）当带量采购降价60%，且物流和跟台费下降50%时，企业的单位产品出厂净价和净利润分别下降3%和6%，单位产品的出厂价和盈利能力基本不变，此次中选企业采购量的增加大概率将带动整体净利润的增长。
            
                    3）当带量采购降价70%，且物流和跟台费下降50%时，企业的单位产品出厂净价和净利润分别下降34%和65%，对企业盈利能力有一定冲击，此时需要企业寻求两方面的弥补，一是继续控成本，包括物流和跟台费继续降低和单位成本继续下降，另一方面依靠带量采购带来的采购增量贡献，仅考虑量的增加，预计销量需要增加183%才能维持原有的利润。
            
                    耗材带量采购新常态器械投资方向：鉴于未来耗材带量采购有望常态化，我们建议关注以下几个器械方向：
            
                    1）耗材国产龙头：中选是最好的结果，一是根据我们测算降价60%以内基本难以影响到企业出厂净价；二是考虑国产化率和降价后产品终端使用率提升，中选企业销量提升空间较大，如果降幅较大，量的提升有望弥补单价的下滑；三是中选后入院工作、货款结算、规模化成本下降的利好因素较多；而通过对各省试点方案的分析，国产龙头具有价格优势和分组优势，中选概率较大，所以我们建议关注耗材国产龙头乐普医疗、微创医疗、赛诺医疗、凯利泰、三友医疗、大博医疗、春立医疗、爱康医疗、威高股份、南微医学、爱博医疗、昊海生科、健帆生物、三鑫医疗、天臣医疗。
            
                    2）高值耗材中的创新器械：耗材带量采购的品种往往是临床成熟产品，而创新器械相比之下创新器械如TAVR、脑血管介入、外周血管介入、药物球囊等品种由于处于临床拓展阶段，使用量较小，需要企业进行大量的学术推广，有能力开展相关手术的医生不多，竞争格局好，比较难以开展耗材带量采购。建议关注创新器械乐普医疗、微创医疗、启明医疗、佰仁医疗、沛嘉医疗、心脉医疗、康基医疗等。
            
                    3）设备、IVD、消费性器械等与耗材集采不相关的“避风港赛道”：鉴于耗材带量采购的方案仍未成熟，各地集采试点常态化，方案和降价幅度仍有不确定，因此与耗材带量采购无关的领域有一定的“避风港”属性，如设备、IVD、消费性器械，建议关注迈瑞医疗、安图生物、新产业、伟思医疗、欧普康视、鱼跃医疗等。
            
                    风险提示：降价幅度超预期、带量采购未中标风险、政策风险、竞争风险。
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