广发证券--环保行业深度跟踪：深圳开出首张垃圾分类罚单，公募REITs加速推进【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    关注：联美控股+碧水源+旺能环境+维尔利+盈峰环境+瀚蓝环境公募REITs加速推进，关注REITs带动运营资产重估。9月29日北京发布区域性《公募基建REITs支持措施》，从4月公募REITs政策出台至今政策频出，叠加首创、渤海环保REITs试点项目也已申报，我们预计年内首批项目或有望落地。公募REITs作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单+再融资”成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。公募REITs有望带来四点效应：（1）盘活存量资产，缓解负债压力；（2）助力优质运营公司实现运营管理能力输出从而快速扩张；（3）带动运营资产本身价值重估；（4）REITs资产披露更为透明，或带动上市公司估值提升。
            
                    深圳开出首张垃圾分类罚单，焚烧补贴申报加速落地，固废全产业链维持高景气。10月9日深圳市开出首张垃圾分类罚单，垃圾分类推进乃大势所趋，叠加爱国卫生运动提升垃圾分类政策高度，72个地级市正推进立法工作，各地相关制度建设持续加速。此外，根据国网新能源云官网数据统计，截至2020年9月末，垃圾焚烧项目新增补贴项目数量43个、装机容量700MW，分别占生物质项目的64%和51%，申报加速落地提供国补保障，固废产业链景气度持续。
            
                    两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，公募REITs、环保大基金等重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，预计公募REITs环保项目+大基金一期将大面积落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为22.6倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。值得指出的是，“大订单再融资”成长逻辑中，原有只能依赖股本扩张的再融资环节可以通过公募REITs盘活资产来实现。
            
                    融资改善背景下，建议关注固废、水处理空间释放带动投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化未来，并关注湿垃圾市场启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化持续推进，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度，预计膜技术领域更为受益，关注中交集团已实现间接控股的膜技术龙头碧水源。
            
                    风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。
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