广发证券--机械设备行业：企业长贷的持续增长意味着什么【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    企业新增中长期贷款数据正在持续加速。根据中国人民银行数据显示，2020年9月企业端新增人民币中长期贷款金额为1.07万亿，同比增长89.46%，最近7个月保持平均80%左右的增速运行。
            
                    宏观背景：本轮企业中长期贷款数据的复苏从2019年9月份开始出现拐点，到现在已经持续了12个月。今年疫情加剧了实体经济增长的压力，金融体系对实体经济的信贷支持力度明显加大。实体企业信贷条件的大幅改善，意味着对下游设备端的积极提振作用，主要有两条路径：（1）以基建、地产、制造业开工为下游的工程机械；（2）以制造业产能扩张和产能置换为需求驱动力的广义自动化设备领域。
            
                    微观影响路径一：基建地产链受益明显，工程机械销量加速。根据工程机械协会数据显示，2020年国内挖掘机销量1-8月份为21.05万台，同比增长超过25%，尤其是进入7-8月份后，国内部分的挖机销量增速处于加速状态。作为工程机械需求的前瞻指标之一，企业中长期贷款增速保持快速增长，为后续工程机械需求提供了坚实的基础。
            
                    微观影响路径二：下游产能置换和产能扩张加快，广义自动化受益。从2019年底以来，工业机器人、叉车、机床、工控等中游工业品的需求开始加速，部分专用领域的自动化设备需求也逐渐加速，例如家具自动化设备等。实体制造业信贷得到支撑，会逐渐驱动下游行业进行新产能扩张和存量产能的技改升级，在众多传统制造业，产线技改正在加速进行。目前从自动化装备到零部件领域，受益于下游需求复苏带来的业绩增长已经逐渐显现，伊之密、雷赛智能等三季报预告结果来看，业绩正在显著加速增长。
            
                    不同于以往的复苏周期，本轮信贷宽松发生在低杠杆率阶段，持续性可能更强。2016-2017年曾经有过2年左右的制造业需求复苏周期，后来在“去杠杆”和贸易战影响下逐渐消退，本轮复苏，下游企业的整体杠杆率水平已经有所下行，对于信贷的剧烈变化表现更加有韧性。表现在设备景气度持续性上，也更有韧性。
            
                    投资建议：制造业链条复苏带来装备领域积极变化，我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头，有以下几条线索：（1）继续重点关注工程机械龙头和核心零部件，包括三一重工、恒立液压、艾迪精密等；（2）关注广义自动化及零部件企业，具体包括埃斯顿、弘亚数控、绿的谐波等；（3）关注通用设备的优质龙头，包括杭叉集团、国茂股份等。
            
                    风险提示：制造业复苏力度低于预期；行业竞争激烈带来毛利率下行；信贷投放过热带来产能冗余；企业国产替代进程低于预期。
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