广发证券--物流Ⅱ行业专题研究：今年快递行业“双十一”表现前瞻【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国家邮政局数据显示， 2020年 9月，全国快递业务量达 80.9亿件，同比增速为 44.6%（ 5月/6月/7月/8月同 比增速分别为 41%/37%/32%/36%）。考虑到电商行业在双 11等年末促销活动的刺激下，其季节性较为突出， 预计今年 Q4季度快递行业将迎来业务量小旺季。 “双十一”大促或将推动四季度件量增速持续高位运行。疫情后的首个“双十一”，对于拉动下半年的内需市场 表现具有重要意义，各大电商平台亦推出了较大力度的促销方案。以淘宝为例，今年天猫双十一将从购物狂欢 节升级为购物狂欢季，将整合促销热潮拉长为两波， 第一波预售从 10月 21日-31日，大促日是 11月 1-3日， 将重点扶持全网一年中的新品牌、新产品，以及产业带和全球独特供应的商品；第二波预售从 11月 4日到 10日，大促日为 11.11日。
            
                    与 19年相比，今年的满减政策力度更大。 最后，阿里研究院与毕马威联合举行《迈向 万亿市场的直播电商》报告发布会上, 直播 MCN 运营负责人李明透露， 预计商家直播将在今年双 11迎来较大 增长。 市场竞争激烈，快递公司回量诉求加剧了价格战。 分季度看，今年 Q1和 Q2季度快递单价分别同比下降 4%和 10%（去年同期分别下降 1%和 2%）；其中，异地件单价 Q1和 Q2季度同比分别下降 6%和 15%（去年同期分 别下降 3%和 5%），新冠疫情影响下，快递公司回量诉求加剧价格战。 8月，顺丰/韵达/圆通/申通件量增速同比 分别为 63%/54%/41%/17%，单票价格分别下降 21%/34%/23%/24%，主要快递公司业务量整体高增长，但竞 争仍旧激烈。 Q4季度盈利情况取决于业务量与产能是否合理匹配。 分季度看， Q4单季度通常为快递公司的业务量旺季（件 量占比高于 25%），但 Q4单季度扣非净利润占比波动较大，存在 Q4盈利能力处于全年平均线以下的水平的情 况，或源于快递需求短期大量释放，导致部分公司转运分拨、运输产能吃紧，最终使得快递公司只能临时购买 劳动力、运输服务推动成本上升，盈利能力下降。
            
                    投资建议。上半年，外部环境的特殊性让行业格局发生了一定的变化，具体表现为： 1. 直营快递的业绩表现远 超加盟快递； 2. 具备规模优势的公司，成本的边际改善反而更小。加盟快递的分化正从利润端转向现金流，这 是龙头突围的强信号。顺丰双业重归平衡，愿景、能力、赛道三要素高度匹配，聚焦核心优势有望加速顺丰成 长为中国综合物流龙头。
            
                    重点关注：顺丰控股，中通快递、圆通速递、韵达股份。
            
                    风险提示。 疫情出现反复，快递价格战加剧，宏观经济下行，油价大幅波动
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