广发证券--环保行业深度跟踪：前9月环保公用类专项债同比增长345%，公募REITs加速推进【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    关注： 联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境前 9月环保公用类专项债累计发行 0.54万亿元， 占比 16%、 同比增长 345%。 根据财政部及中国债券信息网数据， 2020年全年已发行新增专项债 3.37万亿，同比增长 58%。其中环保公用类专项债累计发行0.54万亿，占比达 16%（去年同期为 5.7%），同比增长 345%。 环保是“新基建+补短板”，还是与扶贫并列的“三大攻坚战”之一，专项债等融资政策支持下，行业需求快速释放、订单执行也将加速。
            
                    公募 REITs 加速推进，关注运营资产价值重估。 16日北京召开基础设施 REITs 产业发展大会， 深交所总经理沙雁指出深交所要全力推进基建 REITs 试点， 证监会债券部主任陈飞指出基础设施 REITs 配套业务规则将在近期发布。 环保上市公司首创股份、渤海环保等 REITs 试点项目也已申报。 公募 REITs 作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单+再融资”成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。公募 REITs 有望带来三点效应：
            
                    （ 1）盘活存量资产， 加快资产周转速度；（ 2） 帮助头部公司以品牌+管理运营能力的轻资产模式扩张、市场集中度提高；（ 3） 项目透明度提升、 带动运营资产本身（从报表历史成本）向现有价值重估。
            
                    行业估值向上的趋势已确立、运营资产弹性较大。 站在当前时点来看，公募 REITs、环保大基金等重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，预计公募 REITs 环保项目+大基金一期将开始落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前GFHB 样本股 2020年一致预期净利润对应 PE 仅为 22.9倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立， 其中运营资产的估值弹性较大。
            
                    估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。 （ 1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广， 垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速， 重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（ 2） 融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益， 关注中交集团已实现间接控股的膜技术龙头碧水源。
            
                    风险提示： 融资改善政策出台、执行力度不及预期； EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。
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