广发证券--新能源汽车系列之五：海外红利开启，中国电池全球竞争力评估【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年开启动力电池红利期。 继 2017-2019年中国材料企业降本增效 推动全球市占率提升的上游材料环节红利期之后， 2020年起中国动力 电池企业加速出海实现从零到一的突破，开启中游电池环节红利期， 我们通过 2个要素（制造能力/管理能力）、 6个维度（结构创新/材料 创新/产业链一体化/跨领域扩张/治理架构/管理团队）剖析，寻找更多 的具备全球竞争潜力的中国企业。
            
                    技术储备：材料开发多元化，结构创新中国领衔。 技术储备并不局限 于材料创新，也包含结构创新， 多层次降本增效。 中国电池龙头结构 创新引领全球， 宁德时代兼备结构创新（ CTP/CTC） 和材料创新（ 高 电压/高镍/磷酸铁锂） 获得全球领先地位， LG 化学和 SK 创新长于多 元化材料开发（软包 NCM712/811/NCMA） ， 比亚迪和国轩高科分别 以刀片和 JTM 结构创新拓展磷酸铁锂应用边界，放大成本优势。
            
                    成本控制：塑造产业链一体化，兼具跨领域扩张。 成本控制包含纵向 产业链一体化和横向跨领域扩张两个主要方式。 宁德时代、 LG 化学纵 向产业链一体化和横向跨领域布局最为完善，其次为比亚迪和国轩高 科均拥有全产业链资源整合能力，且领先布局商用车、 轻型车等应用 领域。 除此之外，三星 SDI 自产正极材料， SK 创新从隔膜和铜箔环节 切入，亿纬锂能则通过切入商用车、 轻型车、储能等扩大规模。 管理能力：苦练内功兑现产品优势。
            
                    综合管理能力是动力电池企业成 长过程中兑现产品力的关键一环，尤其国内锂电池产业已经具备深厚 的电化学研发基础，而国际一流的管理能力对中国企业格外重要。 事 业部分拆将改善约束激励机制，加大新能源汽车持续投入，其中宁德 时代早于 2011年脱离 ATL 完成分拆，比亚迪 2020年 3月分拆弗迪电 池， LG 化学 2020年 12月完成 LG 新能源分拆； 同时引入国际化技术 管理团队将为企业长期发展引入新鲜血液，如大众拟成为国轩高科第 一大股东，戴姆勒参股孚能科技，亿纬锂能与 SK 创新合资合作。 动力电池企业产能全球化布局提速。 我们认为全球范围内动力电池企 业可分为三个梯队： 第一梯队将在未来三年较快兑现全球销售，如宁 德时代、 LG 化学、 SK 创新、 三星 SDI、 松下； 第二梯队已获海外客 户支持或定点， 而大规模订单于 2022年后放量，如比亚迪、国轩高科、 孚能科技、 亿纬锂能； 第三梯队能够拓展部分优质客户的部分车型， 长期具有晋升潜力，如欣旺达、蜂巢能源、 远景 AESC、 中航锂电等。 投资建议。 随着海外布局加速， 中国动力电池资产将迎来价值重估， 建议关注宁德时代、 比亚迪、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能等。
            
                    风险提示。 新能源汽车销量低于预期；新技术应用低于预期。
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